LỢI SUẤT CUỘN TRONG ĐẦU TƯ HÀNG HÓA

Lợi suất Roll Yield là gì?

Trên thị trường tài chính, đặc biệt là trong lĩnh vực đầu tư hàng hóa và tương lai, lợi suất Roll Yield đề cập đến lợi nhuận được tạo ra bằng cách chuyển đổi một hợp đồng tương lai sắp đáo hạn sang một hợp đồng mới có ngày đáo hạn muộn hơn. Khái niệm này đóng vai trò then chốt trong việc hiểu cách một số chiến lược đầu tư trong các quỹ ETF, quỹ tương hỗ và các công cụ tập trung vào hàng hóa khác được hưởng lợi hoặc bị cản trở bởi chi phí duy trì vị thế trên thị trường tương lai.

Hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn, sau ngày đáo hạn, chúng sẽ không còn tồn tại. Các nhà đầu tư muốn duy trì mức độ tiếp xúc phải "chuyển đổi" vị thế của mình - về cơ bản là bán hợp đồng gần tháng và đồng thời mua một hợp đồng dài hạn hơn. Chênh lệch giá giữa hợp đồng đáo hạn và hợp đồng mới mua dẫn đến lợi suất roll-off dương hoặc âm.

Contango so với Backwardation

Để hiểu rõ hơn về lợi suất roll-off, trước tiên chúng ta cần nắm rõ hai điều kiện thị trường quan trọng:

• Contango: Điều này xảy ra khi giá tương lai cao hơn đối với các hợp đồng có kỳ hạn dài hơn. Trong thị trường contango, việc chuyển sang các hợp đồng đắt hơn thường dẫn đến lợi suất roll-off âm do các nhà đầu tư bán thấp và mua cao.
• Backwardation: Ở đây, giá tương lai giảm khi kỳ hạn dài hơn. Các nhà đầu tư chuyển sang các hợp đồng rẻ hơn được hưởng lợi suất roll-off dương, mua thấp và bán cao theo thời gian.

Lợi suất roll-off không phải là hàm số của những thay đổi trong giá giao ngay (giá thị trường hiện tại của hàng hóa); thay vào đó, nó là một thành phần cấu trúc bắt nguồn từ hình dạng của đường cong tương lai. Đối với các nhà đầu tư hàng hóa, đặc biệt là những người sử dụng chiến lược thụ động, lợi suất roll-yield có thể tạo ra sự khác biệt đáng kể trong hiệu suất tổng thể, bất kể biến động giá hàng hóa nói chung.

Ví dụ về Lợi suất Roll-yield trong thực tế

Giả sử một nhà đầu tư nắm giữ một hợp đồng tương lai dầu mỏ sắp đáo hạn ở mức 70 đô la một thùng. Nếu hợp đồng khả dụng tiếp theo giao dịch ở mức 73 đô la, và nhà đầu tư chuyển vị thế của mình sang vị thế tiếp theo bằng cách mua ở mức 73 đô la, chi phí duy trì vị thế đã tăng lên. Khi đáo hạn, mức chênh lệch âm 3 đô la phản ánh lợi suất roll-yield âm. Ngược lại, nếu giá hợp đồng tương lai thấp hơn ở mức 68 đô la, nhà đầu tư sẽ thu được lợi suất roll-yield dương từ giao dịch.

Tại sao Lợi suất Roll-yield lại quan trọng

Trong các quỹ không giao dịch hàng hóa (gần như tất cả các ETF và quỹ tương hỗ), việc hiểu rõ lợi suất roll-yield là điều cần thiết. Quá trình roll-yield ảnh hưởng đến hiệu suất theo thời gian, đôi khi còn vượt quá tác động của chính biến động giá giao ngay. Do đó, các nhà quản lý quỹ và nhà đầu tư lão luyện theo dõi chặt chẽ cơ cấu danh mục, thường điều chỉnh lượng nắm giữ để giảm thiểu tổn thất hoặc nắm bắt các điều kiện thuận lợi.

Lợi suất Roll Yield ảnh hưởng đến Quỹ Hàng hóa như thế nào

Các quỹ ETF và quỹ tương hỗ hàng hóa, đặc biệt là các quỹ theo dõi chỉ số tương lai, chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi lợi suất Roll Yield. Các quỹ này được thiết kế để phản ánh hiệu suất của một mặt hàng hoặc rổ hàng hóa cụ thể bằng cách sử dụng hợp đồng tương lai thay vì nắm giữ thực tế. Khi các hợp đồng này đáo hạn, các nhà quản lý quỹ phải Roll Yield về phía trước, và hình dạng của đường cong tương lai—dù trong trạng thái contango hay backwardation—sẽ quyết định liệu hoạt động này dẫn đến lãi hay lỗ.

Kịch bản: ETF theo dõi dầu trong trạng thái Contango

Hãy tưởng tượng một quỹ hàng hóa theo dõi dầu thô West Texas Intermediate (WTI). Nếu thị trường vẫn trong trạng thái contango, việc Roll Yield hàng tháng đồng nghĩa với việc liên tục bán hợp đồng gần tháng với giá thấp hơn và mua hợp đồng tháng tiếp theo với giá cao hơn. Theo thời gian, ngay cả khi giá giao ngay vẫn ổn định, động lực này có thể làm xói mòn lợi nhuận.

Tác động đến Nhà đầu tư Dài hạn

Đối với những người nắm giữ dài hạn các quỹ hàng hóa, việc liên tục phải chịu lợi suất chuyển đổi âm sẽ tích lũy lại. Nó hoạt động giống như một "lực cản" đối với hiệu suất. Điều này có thể đặc biệt gây khó hiểu cho các nhà đầu tư quan sát thấy giá giao ngay của hàng hóa tăng nhưng hiệu suất của quỹ lại đi ngang hoặc giảm.

Ngược lại, bù trừ ngược lại có thể làm tăng lợi nhuận. Nếu một quỹ ETF vàng kế thừa các hợp đồng bù trừ ngược, quỹ có thể được hưởng lợi hàng tháng khi chuyển sang các hợp đồng tương lai rẻ hơn và thu được lợi suất dương. Xu hướng thuận lợi này có thể thúc đẩy lợi nhuận vượt mức tăng trưởng cơ bản của thị trường giao ngay.

Chiến lược Lăn và Thiết kế Chỉ số

Các chỉ số và quỹ khác nhau sử dụng các chiến lược khác nhau để giảm thiểu tác động tiêu cực của contango:

• Kỳ hạn cố định: Lăn về cùng một thời điểm kỳ hạn mỗi tháng (ví dụ: luôn luôn là kỳ hạn 1 tháng) để duy trì tính nhất quán.
• Lăn tối ưu: Chọn điểm trên đường cong có lợi suất thuận lợi nhất, thường tránh các hợp đồng tháng trước có mức contango cao.
• Lăn theo Mùa: Điều chỉnh lịch trình lăn dựa trên hành vi theo mùa của hàng hóa (ví dụ: khí đốt tự nhiên trong mùa đông).

Quỹ Đòn bẩy

Lợi suất lăn có thể còn quan trọng hơn đối với các quỹ hàng hóa có đòn bẩy. Các quỹ cung cấp mức độ tiếp xúc 2x hoặc 3x sẽ nhân đôi cả lãi và lỗ khi hợp đồng luân chuyển. Trong các thị trường biến động mạnh, tương tác lãi kép và lợi suất luân chuyển có thể dẫn đến sự chênh lệch đáng kể so với quỹ đạo giá thực tế của hàng hóa cơ sở.

Những cân nhắc này khiến phân tích cấu trúc luân chuyển trở thành nền tảng cho hoạt động thẩm định đối với các nhà đầu tư vào các quỹ tương lai. Các phương pháp luận minh bạch và việc thường xuyên trao đổi thông tin về tác động của luân chuyển mang lại sự rõ ràng cho các nhà đầu tư đang tìm kiếm mức độ tiếp xúc hàng hóa hiệu quả.

Quản lý Bẫy Lợi suất Lăn trong Hàng hóa

Các nhà đầu tư muốn giảm thiểu tác động của lợi suất lăn – đặc biệt là lợi suất lăn âm – trong danh mục hàng hóa có thể áp dụng một số chiến lược giảm thiểu rủi ro và chiến thuật. Cho dù thông qua việc lựa chọn quỹ, thời điểm hay sử dụng các công cụ thay thế, quản lý lợi suất lăn là điều cần thiết để duy trì tính toàn vẹn hiệu suất theo thời gian.

1. Lựa chọn Cấu trúc Quỹ Phù hợp

Giải pháp dễ nhất để quản lý rủi ro lợi suất lăn là chọn các quỹ hàng hóa được thiết kế với mục tiêu tối ưu hóa lợi suất. Một số ETF và quỹ sử dụng chiến lược lăn được tối ưu hóa để giảm thiểu rủi ro từ các vị thế contango nặng. Các quỹ này phân tích chênh lệch giá tương lai và lựa chọn các hợp đồng có đường cong phẳng nhất hoặc đường cong lùi để hạn chế lực cản hiệu suất.

2. Quản lý Chủ động so với Quản lý Thụ động

Các quỹ thụ động dựa trên chỉ số có xu hướng tuân theo lịch trình lăn tiêu chuẩn, bất kể hình thái thị trường. Tuy nhiên, các quỹ chủ động có thể điều chỉnh lịch trình lăn dựa trên điều kiện thị trường. Mặc dù điều này làm tăng thêm chi phí quản lý và rủi ro, nhưng nó cho phép các nhà quản lý có kỹ năng điều hướng xung quanh giai đoạn bù hoãn mua sâu hoặc tận dụng các giai đoạn bù hoãn bán một cách chiến lược.

3. Minh bạch và Báo cáo Quỹ

Các nhà đầu tư nên tìm kiếm các quỹ cung cấp thông tin rõ ràng về lịch trình luân chuyển, lượng hợp đồng nắm giữ và phương pháp luận của họ. Hiểu được cơ chế luân chuyển của quỹ sẽ thúc đẩy kỳ vọng tốt hơn về sự biến động hiệu suất và giúp so sánh các quyền chọn quỹ trong cùng một danh mục hàng hóa.

4. Thời điểm và Rủi ro Chiến thuật

Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn đến trung hạn, việc lựa chọn thời điểm đầu tư xung quanh giai đoạn luân chuyển của một quỹ có thể giúp giảm thiểu rủi ro đối với các phần tốn kém nhất của đường cong. Trong một số trường hợp, việc tạm thời thoát ra trước khi thực hiện luân chuyển - đặc biệt là trong các giai đoạn contango mạnh - có thể giảm thiểu rủi ro.

Ngoài ra, các nhà đầu tư có thể cân nhắc giới hạn thời gian nắm giữ của mình trong các khoảng thời gian trung lập luân chuyển, khi đường cong tương lai đi ngang và tác động của lợi suất luân chuyển là không đáng kể.

5. Các lựa chọn thay thế ngoài hợp đồng tương lai

Một số nhà đầu tư hoàn toàn bỏ qua các công cụ dựa trên hợp đồng tương lai, thay vào đó lựa chọn cổ phiếu hàng hóa hoặc các quỹ theo dõi tài sản vật chất. Các phương pháp này mang lại rủi ro riêng (ví dụ: rủi ro đặc thù của công ty trong lĩnh vực khai khoáng) nhưng không bị ảnh hưởng bởi tác động của lợi suất luân chuyển. Một giải pháp đang phát triển khác là trái phiếu có cấu trúc liên kết với hàng hóa, giúp điều chỉnh mức độ rủi ro với độ trễ luân chuyển hạn chế thông qua các khoản chi trả được tùy chỉnh và các kỳ hạn ngắn hơn.

6. Đa dạng hóa và Chênh lệch Đường cong

Việc đa dạng hóa trên các mặt hàng có hành vi không tương quan và cấu trúc đường cong khác nhau có thể làm giảm tác động của lợi suất luân chuyển âm từ bất kỳ tài sản nào. Ngoài ra, các nhà đầu tư lão luyện có thể sử dụng các chiến lược chênh lệch đường cong - mua hợp đồng khi tồn tại tình trạng bù hoãn bán cấu trúc đồng thời tránh hoặc bán khống các hợp đồng contango - để quản lý tác động của lợi suất luân chuyển chính xác hơn.

Kết luận

Lợi suất luân chuyển là một yếu tố quan trọng quyết định hiệu suất của quỹ hàng hóa, đặc biệt là trong các khung thời gian dài. Mặc dù mang đến một rủi ro tinh tế và thường bị bỏ qua, nhưng nó cũng có thể là một nguồn lợi nhuận khi được quản lý đúng cách thông qua chiến lược quỹ, nhận thức của nhà đầu tư và thiết kế sản phẩm có cấu trúc. Việc hiểu và dự đoán cơ chế hoạt động là rất quan trọng đối với bất kỳ nhà đầu tư nào muốn duy trì mức độ tiếp xúc nhất quán và minh bạch với thị trường hàng hóa.