GIẢI THÍCH VỀ MÔ HÌNH CHI PHÍ VẬN CHUYỂN

Mô hình Chi phí Chuyển nhượng là gì?

Mô hình Chi phí Chuyển nhượng là một nguyên tắc cơ bản trong tài chính được sử dụng để xác định giá trị hợp lý của các công cụ phái sinh, đặc biệt là hợp đồng tương lai. Mô hình này dựa trên tiền đề rằng giá của hợp đồng tương lai sẽ phụ thuộc vào giá giao ngay của tài sản cơ sở, cộng với chi phí phát sinh khi nắm giữ tài sản đó cho đến khi hợp đồng đáo hạn. Các chi phí này bao gồm chi phí lưu kho, chi phí tài chính và lợi suất tiện lợi.

Ở dạng đơn giản nhất, mô hình chi phí lưu kho được biểu diễn như sau:

F = S × e(r + s - c)t

Trong đó:

• F = Giá hợp đồng tương lai
• S = Giá giao ngay của tài sản
• r = Lãi suất phi rủi ro (chi phí tài chính)
• s = Chi phí lưu kho
• c = Lợi suất tiện lợi
• t = Thời gian đáo hạn (tính theo năm)

Mô hình này giả định một thị trường không có ma sát, nghĩa là không có chi phí giao dịch hoặc thuế và khả năng vay và cho vay với lãi suất phi rủi ro. Mặc dù lý thuyết đơn giản, nhưng nó được sử dụng rộng rãi trong thực tế và được điều chỉnh khi cần thiết cho các sắc thái cụ thể của từng loại tài sản.

Mô hình này đóng vai trò quan trọng trong các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá, định giá hàng hóa và hiểu biết về hành vi thị trường. Nó cung cấp một mức giá chuẩn cho các nhà giao dịch tương lai và cho phép họ đánh giá liệu một hợp đồng tương lai cụ thể có bị định giá quá cao hay quá thấp so với thị trường giao ngay và chi phí lưu kho liên quan hay không.

Mô hình chi phí lưu kho đặc biệt có ảnh hưởng đến hàng hóa, nơi các thuộc tính vật lý của tài sản cơ sở - chẳng hạn như tính dễ hỏng và yêu cầu lưu kho - ảnh hưởng đến tổng chi phí lưu kho. Nó cũng áp dụng cho các công cụ tài chính như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán, hợp đồng tương lai lãi suất và hợp đồng tương lai tiền tệ, mặc dù có một số khác biệt tùy thuộc vào lợi suất cổ tức hoặc cấu trúc lãi suất kỳ hạn.

Nhìn chung, mô hình chi phí lưu kho đóng vai trò là một khuôn khổ tài chính thiết yếu, đảm bảo định giá thống nhất giữa thị trường giao ngay và thị trường phái sinh, đồng thời hỗ trợ các nhà giao dịch, nhà đầu tư và nhà phân tích đưa ra quyết định định giá sáng suốt dựa trên chi phí hợp lý khi nắm giữ một tài sản theo thời gian.

Hiểu về Chi phí Lưu trữ và Tài chính

Chi phí lưu trữ và tài chính là những yếu tố chính của mô hình chi phí lưu kho. Chúng đại diện cho các chi phí trực tiếp và gián tiếp liên quan đến việc nắm giữ tài sản vật chất hoặc tài chính cho đến khi hợp đồng tương lai đáo hạn. Các chi phí này khác nhau tùy thuộc vào bản chất của tài sản và điều kiện thị trường, nhưng rất cần thiết để hiểu về giá tương lai.

Chi phí Lưu trữ

Chi phí lưu trữ đặc biệt quan trọng trên thị trường hàng hóa, nơi bản chất vật chất của hàng hóa như dầu, ngũ cốc, kim loại quý hoặc khí đốt tự nhiên đòi hỏi chi phí lưu trữ hữu hình. Bao gồm:

• Phí kho
• Phí bảo hiểm
• Hư hỏng hoặc mất mát (trong trường hợp hàng dễ hỏng)
• Các biện pháp an ninh
• Kiểm soát nhiệt độ và bảo trì

Những chi phí này thường được thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm giá trị tài sản hoặc bằng tiền tệ cố định trong một khoảng thời gian cụ thể. Khi chi phí lưu kho cao, giá hợp đồng tương lai có xu hướng tăng so với giá giao ngay để phản ánh gánh nặng bổ sung mà người nắm giữ phải gánh chịu.

Chi phí Tài chính

Chi phí tài chính, hay chi phí lãi vay, là chi phí vốn lý thuyết cần thiết để mua và nắm giữ tài sản thay vì phân bổ vốn đó vào nơi khác. Trong mô hình chi phí chênh lệch lãi suất, chi phí này thường được biểu thị bằng lãi suất phi rủi ro, chẳng hạn như lợi suất trái phiếu chính phủ trong cùng kỳ hạn.

Đối với các nhà đầu tư vay vốn để tài trợ cho việc mua tài sản, chi phí tài trợ là lãi suất phải trả cho khoản vay đó. Đối với các nhà đầu tư tiền mặt, chi phí này thể hiện chi phí cơ hội của việc nắm giữ vốn trong vị thế cơ sở. Trên thực tế, chi phí tài trợ có thể bị ảnh hưởng bởi:

• Lãi suất hiện hành
• Đòn bẩy và yêu cầu ký quỹ
• Chênh lệch tín dụng hoặc các điều khoản vay

Ví dụ: nếu một nhà đầu tư mua vàng và tài trợ cho việc mua bằng tiền vay, chi phí vay sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến tổng chi phí chênh lệch lãi suất. Lãi suất càng cao, chi phí chênh lệch lãi suất càng lớn, và do đó giá kỳ hạn sẽ tăng cao hơn giá giao ngay, giả định các yếu tố khác không đổi.

Trong hợp đồng tương lai hàng hóa, cả chi phí tài trợ và chi phí lưu kho đều góp phần tạo nên hiện tượng được gọi là "contango", khi giá tương lai vượt quá giá giao ngay. Việc hiểu sâu sắc về những chi phí này là rất quan trọng để quản lý rủi ro và giao dịch tương lai hiệu quả.

Xem xét Lợi suất Thuận tiện trong Định giá Hợp đồng Tương lai

Lợi suất thuận tiện là một khái niệm tinh tế hơn trong mô hình chi phí vận chuyển, thể hiện lợi ích phi tiền tệ của việc nắm giữ hàng hóa vật chất thay vì hợp đồng tương lai. Khái niệm này đặc biệt phù hợp với các thị trường mà việc sở hữu hàng hóa vật chất mang lại lợi thế chiến lược hoặc vận hành.

Định nghĩa Lợi suất Thuận tiện

Lợi suất thuận tiện về cơ bản là lợi nhuận ngụ ý khi nắm giữ tài sản thực tế. Nó có thể được coi là lợi nhuận hoặc tiện ích thu được từ việc sở hữu ngay lập tức, mặc dù lợi nhuận này không phản ánh bất kỳ dòng tiền nào.

Ví dụ, một nhà máy lọc dầu có thể coi trọng việc tiếp cận dầu thô ngay lập tức hơn một hợp đồng tương lai giao hàng trong ba tháng do khả năng gián đoạn nguồn cung hoặc tính linh hoạt trong vận hành. Sở thích sở hữu này tạo ra lợi nhuận bù đắp một phần hoặc toàn bộ chi phí tài chính và lưu kho, giảm tổng chi phí vận chuyển.

Các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận tiện lợi

• Mức tồn kho: Khi tồn kho thấp, lợi nhuận tiện lợi có xu hướng tăng khi giá trị của quyền tiếp cận được đảm bảo tăng lên.
• Biến động thị trường: Trong các thị trường không chắc chắn, quyền sở hữu giúp giảm thiểu rủi ro do chậm trễ hoặc thiếu hụt, nâng cao lợi nhuận tiện lợi.
• Tính thời vụ: Đối với hàng hóa nông sản, chu kỳ trồng trọt và thu hoạch có thể làm tăng nhu cầu dự trữ thực tế vào một số thời điểm nhất định.
• Những cân nhắc về hậu cần: Sự chậm trễ trong vận chuyển, tắc nghẽn hoặc rủi ro chính trị làm tăng giá trị của hàng hóa có thể tiếp cận được.

Lợi nhuận tiện lợi thường khó đo lường trực tiếp. Tuy nhiên, nó được suy ra từ giá tương lai quan sát được và chi phí lưu trữ và tài chính đã biết. Trong trường hợp bù hoãn bán (backwardation) - khi giá hợp đồng tương lai thấp hơn giá giao ngay - lợi suất thuận tiện vượt quá chi phí nắm giữ, cho thấy động lực mạnh mẽ để nắm giữ tài sản.

Lý thuyết tài chính xem lợi suất thuận tiện là một hình thức thu nhập ngụ ý, giải thích tại sao hợp đồng tương lai có thể giao dịch ở mức chiết khấu. Nó ảnh hưởng đến các quyết định giao dịch bằng cách chỉ ra giá trị mà các bên tham gia đặt vào tính linh hoạt, an ninh nguồn cung và quản lý hàng tồn kho trong mô hình kinh doanh của họ.

Trên thực tế, lợi suất thuận tiện có thể biến động đáng kể ngay cả trong thời gian ngắn, ảnh hưởng đến đường cong kỳ hạn, chiến lược phòng ngừa rủi ro và định vị nhà đầu tư. Việc hiểu rõ yếu tố này không chỉ hỗ trợ định giá chính xác mà còn giúp điều chỉnh các phương pháp giao dịch phù hợp với động lực cung ứng và nhu cầu vận hành thực tế.