GIẢI THÍCH VỀ CONTANGO: NÓ CÓ THỂ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỢI NHUẬN ĐẦU TƯ NHƯ THẾ NÀO

Trong lĩnh vực giao dịch hàng hóa và tương lai, thuật ngữ contango mô tả một điều kiện thị trường cụ thể khi giá tương lai của một mặt hàng cao hơn giá giao ngay dự kiến ​​trong tương lai. Chi tiết định giá tưởng chừng nhỏ này có thể có tác động lớn đến các nhà giao dịch, nhà đầu tư và nhà quản lý quỹ, đặc biệt là những người tiếp xúc với chứng khoán tập trung vào hàng hóa hoặc quỹ giao dịch trao đổi (ETF).

Để hiểu về contango, hãy xem xét một ví dụ đơn giản: hãy tưởng tượng dầu thô đang giao dịch ở mức 75 đô la một thùng hôm nay, nhưng một hợp đồng tương lai sẽ hết hạn sau ba tháng nữa lại có giá 80 đô la. Chênh lệch giá này cho thấy contango - một tình huống mà việc giao hàng trong tương lai dự kiến ​​sẽ tốn kém hơn so với việc mua ở mức giá hiện tại.

Contango thường xảy ra khi có chi phí lưu kho, phí bảo hiểm hoặc các cân nhắc về lãi suất được tính vào giá tương lai. Về bản chất, người bán yêu cầu mức phí bảo hiểm cho việc giao hàng muộn hơn, và người mua sẵn sàng trả nhiều hơn với kỳ vọng về sự ổn định hoặc dự đoán giá sẽ tăng. Tuy nhiên, kỳ vọng này không phải lúc nào cũng đúng. Nếu giá giao ngay cuối cùng thấp hơn giá tương lai, các nhà giao dịch chuyển hợp đồng sang những tháng sau có thể gặp phải lợi suất chuyển đổi âm.

Lợi suất chuyển đổi là một khái niệm quan trọng ở đây — đặc biệt đối với các quỹ ETF hoặc quỹ chỉ số theo dõi hàng hóa thông qua hợp đồng tương lai thay vì tài sản vật chất. Các quỹ này thường "chuyển đổi" các hợp đồng sắp hết hạn của họ sang các hợp đồng mới để duy trì mức độ rủi ro. Nếu họ chuyển sang các hợp đồng có giá cao hơn do contango, chi phí gia tăng sẽ làm giảm lợi nhuận ròng của họ theo thời gian.

Nhiều mặt hàng, chẳng hạn như dầu, khí đốt tự nhiên và một số sản phẩm nông nghiệp, thường xuyên gặp phải tình trạng contango, chủ yếu là do những hạn chế về lưu trữ và vận chuyển. Ngược lại, lợi suất chuyển đổi là hiện tượng hậu mãi, xảy ra khi giá tương lai thấp hơn giá giao ngay hiện tại. Trong những trường hợp như vậy, việc chuyển sang các hợp đồng rẻ hơn có thể mang lại lợi suất chuyển đổi tích cực và tăng lợi nhuận.

Mặc dù contango là một đặc điểm bình thường của thị trường tương lai, nhưng tác động tài chính của nó thường bị đánh giá thấp. Các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm thường nhận thức được tác động của nó và thực hiện các biện pháp phòng ngừa hoặc điều chỉnh chiến lược của họ cho phù hợp. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư bán lẻ, đặc biệt là những người nắm giữ ETF hàng hóa trong thời gian dài, contango có thể âm thầm nhưng đáng kể làm giảm hiệu suất đầu tư tổng thể.

Hiểu được contango—và khả năng làm giảm lợi nhuận của bạn—là rất quan trọng để đưa ra quyết định sáng suốt trong lĩnh vực tương lai và hàng hóa.

Contango, mặc dù là một điều kiện thị trường kỹ thuật, nhưng lại có những hậu quả thực tế đối với các nhà đầu tư — đặc biệt là những người sử dụng chiến lược tương lai. Khi hợp đồng tương lai được định giá cao hơn mức giao ngay dự kiến, như trường hợp của contango, các nhà đầu tư thường xuyên thực hiện giao dịch hoán đổi các hợp đồng này sẽ phải đối mặt với một chi phí thực tế theo thời gian, được gọi là lợi suất hoán đổi âm. Sự mất giá trị này có thể làm giảm đáng kể lợi nhuận dài hạn.

Quá trình hoán đổi bao gồm việc bán các hợp đồng tương lai ngắn hạn trước khi hết hạn và mua các hợp đồng dài hạn hơn để duy trì mức độ rủi ro nhất định. Trong một đường cong tương lai dốc lên, mỗi lần hoán đổi thường gây ra khoản lỗ, vì số tiền thu được từ việc bán hợp đồng gần tháng thấp hơn số tiền cần thiết để mua hợp đồng tháng tiếp theo. Điều này làm xói mòn giá trị một cách có hệ thống theo thời gian.

Các nhà đầu tư vào các sản phẩm giao dịch trên sàn như Quỹ Dầu mỏ Hoa Kỳ (USO) hoặc các quỹ ETF theo dõi hàng hóa tương tự thường gặp phải hiện tượng này. Các quỹ này không thực hiện giao hàng hóa vật chất mà thay vào đó cố gắng phản ánh biến động giá bằng cách nắm giữ hợp đồng tương lai. Trong thời gian dài xảy ra hiện tượng contango (thường thấy trên thị trường dầu mỏ), các quỹ ETF hoạt động kém hiệu quả hơn so với giá giao ngay của hàng hóa cơ sở, dẫn đến mối lo ngại ngày càng tăng trong số các cổ đông về sự phân kỳ hiệu suất.

Tần suất luân chuyển càng làm trầm trọng thêm vấn đề. Chiến lược luân chuyển càng thường xuyên (ví dụ: hàng tháng), quỹ càng thường xuyên chịu lỗ, và theo thời gian, chúng tích tụ thành một lực cản đáng kể. Ví dụ: nếu giá dầu thô tương lai liên tục cao hơn từ 3 đến 5 đô la trong tháng tiếp theo so với tháng trước, thì việc luân chuyển mỗi tháng sẽ phát sinh một chi phí gần như có thể dự đoán được, tích lũy trong suốt thời hạn đầu tư hàng năm.

Contango không chỉ ảnh hưởng đến các nhà đầu tư ETF. Các quỹ chỉ số hàng hóa, các quỹ đầu cơ tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá, và thậm chí cả các nhà giao dịch cá nhân trên thị trường CFD cũng có thể gặp phải những tác động tiêu cực này. Trong khi các chuyên gia có thể cố gắng giảm thiểu tổn thất thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro phức tạp hoặc tái cân bằng phân bổ, các nhà đầu tư trung bình thường không nhận thức được lý do tại sao các công cụ dựa trên hợp đồng tương lai của họ lại hoạt động kém hiệu quả ngay cả khi giá hàng hóa có vẻ ổn định hoặc tăng.

Để định lượng tác động tiềm ẩn, hãy xem xét ví dụ minh họa này: một nhà đầu tư nắm giữ một quỹ ETF hàng hóa chịu tác động của contango hàng tháng có thể mất tới 10% hoặc hơn mỗi năm về chi phí chuyển đổi, tùy thuộc vào biến động thị trường và độ dốc của đường cong hợp đồng tương lai. Loại ma sát này đặc biệt quan trọng trong môi trường lợi suất thấp hoặc khi tài sản được dự định nắm giữ thụ động theo thời gian.

Điều quan trọng cần lưu ý là contango không phải là một tín hiệu của sự kém hiệu quả của thị trường. Nó thường được thúc đẩy bởi các yếu tố chi phí hợp lý như lưu trữ, xử lý thuế, lãi suất và các mối lo ngại về tính thời vụ. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư, việc nhận biết tác động của nó đến lợi nhuận là điều cần thiết để xây dựng danh mục đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả.

Một phương pháp giảm thiểu rủi ro bao gồm ưu tiên các khoản đầu tư hàng hóa được đảm bảo bằng tài sản vật chất khi có thể, hoặc lựa chọn các quỹ chủ động quản lý lịch trình luân chuyển để giảm thiểu rủi ro trong giai đoạn contango cao. Hiểu biết sâu sắc về cấu trúc thị trường, đường cong kỳ hạn và thời điểm luân chuyển có thể cải thiện đáng kể kết quả đầu tư trong những điều kiện như vậy.

Do tác động tiêu cực tiềm tàng của contango lên lợi nhuận, các nhà đầu tư tiếp xúc với contango nên áp dụng các chiến lược nhằm giảm thiểu những tác động này. Mặc dù việc tránh rủi ro này không phải lúc nào cũng khả thi, đặc biệt là đối với những người quan tâm đến rủi ro hàng hóa, nhưng có một số kỹ thuật giúp bảo vệ danh mục đầu tư khỏi rủi ro contango.

1. Sử dụng các công cụ đầu tư được đảm bảo bằng tài sản vật chất:
Bất cứ khi nào có thể, hãy lựa chọn đầu tư hàng hóa được đảm bảo bằng tài sản vật chất thay vì các công cụ phái sinh. Ví dụ, các quỹ ETF kim loại quý như SPDR Gold Shares (GLD) nắm giữ vàng thỏi thực tế, tránh việc phải thực hiện hợp đồng tương lai luân chuyển. Cấu trúc này giúp loại bỏ sự hao hụt liên quan đến contango khỏi phương trình đầu tư.

2. Cân nhắc các chiến lược luân chuyển được quản lý chủ động:
Một số tổ chức phát hành ETF cung cấp các quỹ với cơ chế luân chuyển năng động được thiết kế để tối ưu hóa thời điểm và giá của các hợp đồng thay thế. Bằng cách luân chuyển sang các hợp đồng ở giai đoạn sau hoặc trong điều kiện thị trường thuận lợi, các quỹ này cố gắng giảm thiểu tổn thất luân chuyển trong giai đoạn contango.

3. Theo dõi hình dạng của đường cong tương lai:
Hiểu được độ dốc của đường cong tương lai có thể cho biết liệu bạn có khả năng đang bước vào trạng thái bù hoãn mua (contango) hay bù lùi (backwardation). Các công cụ từ sàn giao dịch tương lai hàng hóa hoặc nền tảng nghiên cứu tài chính thường công bố các đường cong hiện tại, giúp nhà đầu tư phân bổ thông tin tốt hơn.

4. Giao dịch ngắn hạn so với nắm giữ dài hạn:
Nếu bạn phải tham gia vào các tài sản dễ bị bù hoãn mua, hãy cân nhắc thời gian nắm giữ ngắn hơn. Ví dụ, các quỹ ETF dựa trên hợp đồng tương lai có thể phù hợp hơn với các giao dịch chiến thuật hơn là các chiến lược mua và nắm giữ. Các vị thế ngắn hạn làm giảm tác động tích lũy của chi phí chuyển đổi.

5. Đa dạng hóa trên nhiều loại tài sản:
Rủi ro bù hoãn mua tập trung vào hợp đồng tương lai hàng hóa, vì vậy việc xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hóa trên nhiều loại cổ phiếu, trái phiếu và tài sản thay thế có thể giảm bớt sự phụ thuộc vào một lĩnh vực dễ bị ảnh hưởng. Phân bổ đa dạng sẽ làm giảm sự biến động do các yếu tố cụ thể của hàng hóa gây ra.

6. Luôn cập nhật thông tin về các yếu tố vĩ mô:
Contango có thể bị kích hoạt hoặc trầm trọng hơn bởi các tác động bên ngoài như thay đổi lãi suất, kỳ vọng lạm phát, các sự kiện địa chính trị hoặc các vấn đề về chuỗi cung ứng. Việc theo dõi sát sao các diễn biến kinh tế vĩ mô giúp dự đoán thời điểm và cách thức contango có thể gia tăng hoặc giảm bớt.

7. Thận trọng khi sử dụng đòn bẩy cho các ETF nghịch đảo hoặc ETF phòng ngừa rủi ro:
Các ETF hàng hóa nghịch đảo có thể cung cấp sự bảo vệ một phần khỏi contango bằng cách theo dõi các biến động theo hướng ngược lại. Tuy nhiên, chúng thường phù hợp nhất với các chiến lược ngắn hạn phức tạp do hiệu ứng tái cân bằng hàng ngày và rủi ro gộp.

Tóm lại, mặc dù contango là một động lực thường xuyên trên thị trường tương lai hàng hóa, nhưng nó không nhất thiết phải là một rào cản quá lớn. Việc kết hợp nhận thức với việc chủ động cấu trúc đầu tư - dù thông qua lựa chọn sản phẩm, tối ưu hóa danh mục đầu tư hay phân bổ tài sản - có thể giảm thiểu đáng kể lực cản dài hạn đối với lợi nhuận. Đối với các nhà đầu tư nghiêm túc muốn đưa hàng hóa vào chiến lược đa dạng hóa, việc hiểu và quản lý contango phải là một phần không thể thiếu trong quá trình lập kế hoạch.