ĐIỀU CHỈNH CỔ PHIẾU LƯU HÀNH TỰ DO: HIỂU VỀ LOẠI TRỪ NỘI BỘ

Tại sao Cổ phiếu Nội bộ Bị Loại Trừ

Điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành (free-float) là một khái niệm quan trọng trong lĩnh vực lập chỉ mục cổ phiếu và phân tích tài chính. Nó đề cập đến phương pháp điều chỉnh vốn hóa thị trường của một công ty niêm yết để chỉ phản ánh những cổ phiếu được phép giao dịch công khai. Cổ phiếu do người trong công ty, chính phủ hoặc các thực thể chiến lược khác nắm giữ thường bị loại khỏi danh mục cổ phiếu tự do lưu hành vì chúng không được giao dịch tự do trên thị trường mở.

Trong bối cảnh này, "người trong công ty" thường chỉ các giám đốc điều hành, thành viên hội đồng quản trị và các cá nhân hoặc tổ chức khác có quyền kiểm soát đáng kể đối với công ty. Những cổ đông này được cho là có lợi ích lâu dài trong công ty và không được kỳ vọng sẽ giao dịch cổ phiếu của họ thường xuyên. Do đó, cổ phiếu của họ không phản ánh tính thanh khoản và tiềm năng giao dịch thực sự của cổ phiếu công ty từ góc độ thị trường đại chúng.

Cách tiếp cận này khác với tổng vốn hóa thị trường, bao gồm tất cả các cổ phiếu đang lưu hành bất kể quyền sở hữu. Hãy cùng tìm hiểu lý do đằng sau sự khác biệt này:

• Tính thanh khoản: Cổ phiếu tự do lưu hành thể hiện tính thanh khoản của cổ phiếu chính xác hơn. Dữ liệu chính xác về cổ phiếu tự do lưu hành giúp các nhà đầu tư tổ chức đánh giá các cơ hội đầu tư dựa trên động lực cung cầu thực tế.
• Hiệu quả thị trường: Bằng cách loại trừ các cổ phiếu bị khóa và khó có khả năng giao dịch, vốn hóa thị trường tự do lưu hành phản ánh tỷ lệ vốn chủ sở hữu của một công ty quyết định giá trên thị trường mở.
• Độ chính xác của chỉ số: Các nhà cung cấp chỉ số như MSCI, FTSE Russell và S&P Dow Jones sử dụng các điều chỉnh cổ phiếu tự do lưu hành để xây dựng các chỉ số đại diện và dễ đầu tư hơn. Các công ty có lượng cổ phiếu lưu hành công khai nhỏ hơn sẽ có tỷ trọng thấp hơn trong các chỉ số, ngay cả khi tổng vốn hóa thị trường của họ lớn.
• Giảm rủi ro thao túng: Cổ phiếu do nội bộ kiểm soát có khả năng làm sai lệch chỉ số nếu được đưa vào toàn bộ, tạo ra cảm giác sai lệch về mức độ tiếp xúc với thị trường hoặc tính thanh khoản.

Định nghĩa chính xác về cổ phiếu 'không được tự do lưu hành' có thể thay đổi đôi chút giữa các nhà cung cấp chỉ số. Tuy nhiên, theo nguyên tắc chung, những cổ phiếu sau đây thường được coi là không được lưu hành tự do:

• Cổ phần chiến lược của các tổ chức chính phủ
• Cổ phần do giám đốc và thành viên hội đồng quản trị công ty nắm giữ
• Cổ phần do các công ty con hoặc các công ty khác trong tập đoàn nắm giữ
• Cổ phần của người sáng lập và các đợt chào bán riêng lẻ dài hạn

Vì những cổ phiếu này không được kỳ vọng sẽ thường xuyên thay đổi chủ sở hữu, nên chúng không được tính vào lượng cổ phiếu lưu hành tự do, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ trọng của công ty trong các chỉ số và định giá của công ty theo quan điểm của nhà đầu tư.

Tóm lại, việc loại trừ cổ phần của người nội bộ mang lại cái nhìn rõ ràng hơn về lượng cổ phiếu lưu hành thực tế của một chứng khoán và cải thiện tính toàn vẹn của các công cụ và chỉ số theo dõi thị trường.

Cách tính Vốn hóa Thị trường Tự do Lưu hành

Để hiểu cách đánh giá tỷ trọng chỉ số hoặc sự hiện diện trên thị trường đại chúng của một công ty, điều cần thiết là phải nắm được cách tính vốn hóa thị trường tự do lưu hành. Công thức tương đối đơn giản:

Vốn hóa Thị trường Tự do Lưu hành = Giá Cổ phiếu × Số Cổ phiếu Tự do Lưu hành

Ở đây, cổ phiếu tự do lưu hành chỉ đại diện cho những cổ phiếu có sẵn để giao dịch trên thị trường mở. Phương pháp này yêu cầu xác định tỷ lệ cổ phiếu được phân loại là tự do lưu hành trong tổng số cổ phiếu của công ty. Tỷ lệ này - được gọi là hệ số tự do lưu hành hoặc hệ số điều chỉnh - sau đó được áp dụng cho tổng vốn hóa thị trường.

Chúng ta hãy cùng tìm hiểu sâu hơn bằng một ví dụ giả định. Hãy xem xét một công ty có các đặc điểm sau:

• Tổng số cổ phiếu đang lưu hành: 500 triệu
• Tổng giá thị trường mỗi cổ phiếu: 10 bảng Anh
• Số lượng cổ phiếu do người trong cuộc và nhà đầu tư chiến lược nắm giữ: 200 triệu

Số lượng cổ phiếu tự do lưu hành = 500 triệu – 200 triệu = 300 triệu
Do đó, Vốn hóa thị trường tự do lưu hành = 10 bảng Anh × 300 triệu = 3 tỷ bảng Anh

So sánh với tổng vốn hóa thị trường: 10 bảng Anh × 500 triệu = 5 tỷ bảng Anh. Trong trường hợp này, vốn tự do lưu hành bằng 60% tổng vốn hóa thị trường. Các nhà cung cấp chỉ số sẽ sử dụng con số 3 tỷ bảng Anh để xác định tỷ trọng của công ty trong một chỉ số thay vì 5 tỷ bảng Anh.

Các yếu tố tự do lưu hành thường được làm tròn thành các dải để thống nhất. Ví dụ, FTSE Russell sử dụng một số dải tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do như 5%, 15%, 25%, v.v. Các dải này giúp việc tính toán và xây dựng chỉ số minh bạch và dễ quản lý hơn, đồng thời tính đến tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do gần đúng.

Đây là cách thức hoạt động thông thường của quy trình xây dựng chỉ số tổ chức:

1. Xác định tổng số cổ phiếu đang lưu hành
2. Xác định và trừ đi các cổ phiếu chiến lược, cổ phiếu bị khóa hoặc không được giao dịch công khai (thường được công bố trong hồ sơ hàng năm)
3. Áp dụng phương pháp dải tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do (ví dụ: 50%-75%)
4. Nhân số cổ phiếu đã điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do với giá cổ phiếu hiện hành

Điều quan trọng cần lưu ý là tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do không phải là bất biến. Hoạt động nội bộ, việc bán cổ phiếu hoặc thời hạn khóa cổ phiếu hết hạn có thể làm thay đổi tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của công ty. Do đó, các nhà cung cấp chỉ số định kỳ xem xét và cập nhật các yếu tố tự do lưu hành - nửa năm hoặc hàng quý - tùy thuộc vào phương pháp luận của chỉ số cụ thể.

Mô hình tính toán này cho phép các nhà đầu tư thấy được bức tranh thực tế hơn về những yếu tố vốn thực sự ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua giao dịch công khai, giúp cải thiện cả việc xây dựng danh mục đầu tư và quản lý rủi ro cho cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân.

Cách các nhà cung cấp chỉ số sử dụng dữ liệu thả nổi

Hầu hết các nhà cung cấp chỉ số toàn cầu đều sử dụng phương pháp thả nổi để tổng hợp và duy trì chỉ số của họ. Thực tiễn này đảm bảo rằng các chỉ số kết quả phản ánh lượng vốn có thể tiếp cận được trên thị trường đại chúng và do đó dễ được các nhà đầu tư tổ chức và nhà quản lý tài sản sao chép hơn.

Các chỉ số chính kết hợp điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành bao gồm:

• S&P 500 (Standard & Poor’s)
• FTSE 100 và FTSE All-Share (FTSE Russell)
• MSCI World và MSCI Emerging Markets (MSCI Inc.)
• STOXX Europe 600 (Qontigo)

Các chỉ số này loại trừ hoặc làm giảm ảnh hưởng của các cổ phiếu không được giao dịch thông thường, thừa nhận rằng chúng không đóng góp vào việc khám phá giá hoặc cơ hội đầu tư giống như các cổ phiếu được bán tự do trên thị trường.

Dưới đây là cách các nhà xây dựng chỉ số thường sử dụng dữ liệu tỷ lệ cổ phiếu tự do lưu hành:

1. Xác định Trọng số Chỉ số

Các thành phần trong một chỉ số được tính trọng số theo vốn hóa thị trường đã điều chỉnh theo lượng cổ phiếu lưu hành tự do. Ví dụ: hai công ty có tổng vốn hóa thị trường tương đương có thể có trọng số chỉ số khác nhau nếu một công ty có lượng cổ phiếu lưu hành tự do lớn hơn đáng kể.

2. Sàng lọc Điều kiện Tham gia

Một số chỉ số có thể áp dụng yêu cầu về tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do tối thiểu làm điều kiện để được đưa vào. Một công ty có tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do quá nhỏ có thể bị loại hoàn toàn khỏi một số chỉ số nhất định, ngay cả khi quy mô tổng thể của công ty đó đáp ứng các tiêu chí đưa vào khác.

3. Quản lý Doanh thu và Tái cân bằng

Việc đánh giá tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do thường được thực hiện hàng quý hoặc nửa năm một lần, tùy thuộc vào phương pháp của nhà cung cấp. Khi cổ phần nội bộ thay đổi, hoặc khi thời hạn khóa sổ hết hạn sau IPO, tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do được đánh giá lại, dẫn đến việc tái cân đối hoặc phân loại lại tiềm năng trong các chỉ số.

Ví dụ, sau một đợt bán tháo lớn của nội bộ, cổ phiếu lưu hành tự do của một công ty có thể tăng lên, đảm bảo tỷ trọng cao hơn trong chỉ số. Ngược lại, việc tăng cổ phần chiến lược, chẳng hạn như từ cổ đông kiểm soát hoặc cơ quan chính phủ, có thể dẫn đến việc điều chỉnh giảm tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do.

4. Dễ dàng theo dõi và sao chép

Từ quan điểm quản lý tài sản, việc sử dụng các chuẩn mực điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do giúp cải thiện độ chính xác theo dõi của các quỹ chỉ số và ETF. Vì các quỹ này mô phỏng các chỉ số một cách vật lý hoặc tổng hợp, nên việc biết được cơ sở đầu tư thực tế là rất quan trọng để xây dựng danh mục đầu tư.

5. Tăng cường tính minh bạch của thị trường

Bằng cách chỉ tập trung vào các cổ phiếu có thể giao dịch công khai, các chỉ số dựa trên các số liệu điều chỉnh theo tỷ lệ tự do lưu hành cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về tâm lý nhà đầu tư và động lực giao dịch, không bị ảnh hưởng bởi các tác động bóp méo của việc nắm giữ cổ phần nội bộ và chiến lược.

Cuối cùng, phương pháp luận về tỷ lệ tự do lưu hành đóng vai trò quan trọng trong lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, thiết kế quỹ chỉ số và tuân thủ quy định. Nó góp phần vào mục tiêu duy trì các chỉ số thanh khoản, mang tính đại diện và phù hợp với các tiêu chuẩn đầu tư toàn cầu.

Tóm lại, việc điều chỉnh này tinh chỉnh các thước đo dựa trên vốn hóa thị trường để phản ánh tốt hơn ảnh hưởng thực tế của một chứng khoán lên thị trường đại chúng, đảm bảo cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân đều hoạt động với thông tin chính xác và có thể hành động.