ĐỌC ĐƯỜNG CONG LỢI SUẤT: HÌNH DẠNG CỦA NÓ CHO BẠN BIẾT ĐIỀU GÌ VỀ SUY THOÁI, CẮT GIẢM LÃI SUẤT VÀ TÀI SẢN RỦI RO

Hiểu về sự đảo ngược đường cong lợi suất và những hệ lụy của nó

Một trong những chỉ báo được xem xét kỹ lưỡng nhất trong phân tích kinh tế vĩ mô là đường cong lợi suất - biểu đồ thể hiện lãi suất trên các kỳ hạn khác nhau của trái phiếu chính phủ, thường là trái phiếu do Bộ Tài chính Hoa Kỳ hoặc các quốc gia lớn khác phát hành. Khi hình dạng của nó thay đổi, đặc biệt là khi nó đảo ngược, thị trường tài chính sẽ chú ý. Nhưng điều này thực sự có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế, các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư?

Đường cong lợi suất thường dốc lên, phản ánh lãi suất cao hơn đối với nợ dài hạn để bù đắp cho rủi ro và thời gian liên quan. Tuy nhiên, khi lợi suất ngắn hạn vượt quá lợi suất dài hạn, đường cong sẽ đảo ngược. Trong lịch sử, những sự đảo ngược như vậy thường dự báo suy thoái kinh tế, khiến chúng trở thành trọng tâm phân tích của các nhà đầu tư, nhà kinh tế và các ngân hàng trung ương.

Trong lịch sử, hầu hết mọi cuộc suy thoái của Hoa Kỳ trong thời kỳ hậu chiến đều diễn ra sau sự đảo ngược đường cong lợi suất. Logic này dựa trên kỳ vọng: khi các nhà đầu tư dự đoán nền kinh tế suy yếu hoặc áp lực giảm phát, họ đổ xô vào trái phiếu dài hạn, đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Đồng thời, lợi suất ngắn hạn có thể vẫn ở mức cao do lãi suất hiện tại, dẫn đến sự đảo ngược.

Tại sao sự đảo ngược lại quan trọng

Sự đảo ngược đường cong lợi suất thường cho thấy thị trường trái phiếu dự đoán hoạt động kinh tế sẽ suy giảm. Hiện tượng này không chỉ đơn thuần là lý thuyết. Ví dụ, sự đảo ngược đường cong lợi suất năm 2006 đã dự báo cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, đưa ra cảnh báo sớm cho những người tham gia thị trường chú ý.

Sự đảo ngược của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm và 10 năm là một trong những tín hiệu được theo dõi chặt chẽ nhất. Khi chênh lệch này chuyển sang âm, điều đó cho thấy những người tham gia thị trường dự đoán tăng trưởng thấp hơn, cùng với những thay đổi chính sách tiềm năng - bao gồm cả việc cắt giảm lãi suất - của các ngân hàng trung ương để phục hồi nền kinh tế. Tương tự, các đường cong lợi suất đảo ngược ở các nền kinh tế lớn khác, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ Anh hoặc trái phiếu chính phủ Đức, đã phản ánh những kỳ vọng kinh tế tương tự.

Chỉ báo hàng đầu, không phải là sự đảm bảo

Mặc dù sức mạnh dự báo của đường cong lợi suất đã vượt qua thử thách của thời gian, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là nó không phải là bất khả xâm phạm. Những thay đổi về cấu trúc trên thị trường tài chính, những thay đổi trong mất cân bằng tiết kiệm và đầu tư toàn cầu, và các biện pháp can thiệp của ngân hàng trung ương thông qua nới lỏng định lượng đều có thể ảnh hưởng đến động lực của đường cong mà không nhất thiết báo hiệu một sự suy thoái sắp xảy ra.

Ví dụ, các chính sách tiền tệ sau Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu đã gây ra những biến dạng trên thị trường trái phiếu chính phủ. Do đó, việc diễn giải đường cong lợi suất phải xem xét bối cảnh - liệu có sự can thiệp của chính sách nhằm hạn chế lợi suất hay không, như đã thấy trong các chương trình mua trái phiếu của ECB và BoE. Những yếu tố này có thể tạm thời làm giảm hoặc phóng đại các tín hiệu thường được phát ra bởi hình dạng của đường cong.

Thời gian và Xác nhận

Các bằng chứng thực nghiệm cho thấy không chỉ sự hiện diện mà cả thời gian của một sự đảo ngược đều quan trọng. Các sự đảo ngược ngắn hạn có thể là nhiễu thống kê hoặc sai lệch thị trường. Các sự đảo ngược kéo dài - kéo dài hàng tháng thay vì hàng tuần - có độ tin cậy cao hơn. Hơn nữa, các nhà phân tích thường tìm kiếm sự xác nhận từ các chỉ số kinh tế khác như chỉ số sản xuất chậm lại, dữ liệu việc làm giảm hoặc tâm lý người tiêu dùng suy yếu để hỗ trợ luận điểm suy thoái xuất phát từ phân tích đường cong lợi suất.

Tóm lại, mặc dù đường cong lợi suất đảo ngược có thành tích đáng tin cậy trong việc dự báo suy thoái kinh tế, nhưng không nên xem xét nó một cách riêng lẻ. Thay vào đó, nó sẽ mạnh mẽ nhất khi được diễn giải trong một bức tranh kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn.

Đường cong lợi suất định hình các cược chính sách tiền tệ như thế nào

Các ngân hàng trung ương theo dõi chặt chẽ đường cong lợi suất không chỉ như một tín hiệu kinh tế mà còn là sự phản ánh kỳ vọng chính sách tiền tệ của thị trường. Khi đường cong đảo ngược hoặc phẳng, nó thường cho thấy các nhà đầu tư kỳ vọng lãi suất sẽ giảm khi động lực kinh tế suy yếu.

Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất được thể hiện trong đường cong lợi suất về cơ bản gắn liền với kỳ vọng tiền tệ hướng tới tương lai. Ví dụ, khi lợi suất dài hạn giảm xuống dưới lãi suất ngắn hạn, thị trường thực tế đang dự đoán rằng các ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn đến trung hạn để ngăn chặn một cuộc suy thoái sắp xảy ra. Điều này làm cho động lực của đường cong lợi suất trở thành một thông tin đầu vào có giá trị trong việc thiết lập kỳ vọng chính sách từ các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Trung ương Châu Âu.

Giải mã Hướng dẫn Tương lai

Độ dốc hoặc độ đảo ngược của đường cong lợi suất thay đổi cách thị trường diễn giải thông tin từ ngân hàng trung ương. Nếu các ngân hàng trung ương phát tín hiệu rằng lạm phát đang được kiểm soát hoặc suy yếu, và đường cong lợi suất bị đảo ngược, các nhà giao dịch có thể định giá việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn so với những gì các tuyên bố chính sách thể hiện. Ngược lại, một đường cong dốc hơn, phù hợp với lập luận cứng rắn, có thể củng cố kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách.

Thị trường cũng tận dụng các công cụ như Hợp đồng hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS) và Hợp đồng tương lai Quỹ Fed để tinh chỉnh các dự báo lãi suất chính sách. Tuy nhiên, đường cong lợi suất vẫn là một cơ chế tích hợp mạnh mẽ, phản ánh tâm lý trên tất cả các kỳ hạn - thường cung cấp một quan điểm đồng thuận, không bị ràng buộc bởi các dự báo riêng của các ngân hàng trung ương.

Vai trò kép của Fed

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thấy mình ở một vị thế đặc biệt khi đường cong phát đi tín hiệu suy thoái trong khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu. Trong những trường hợp như vậy, các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan - cắt giảm lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng hay duy trì lãi suất để chống lạm phát. Sự căng thẳng này thường thấy rõ qua những điểm bất ổn và không nhất quán của đường cong lợi suất, khi các kỳ hạn khác nhau định giá theo các đường hướng chính sách khác nhau.

Hãy xem xét chu kỳ thắt chặt gần đây trong giai đoạn 2022–2023: ngay cả khi Fed phát tín hiệu tiếp tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, một số phần của đường cong - bao gồm chênh lệch lãi suất kỳ hạn 2 năm 10 năm và 3 tháng/10 năm - vẫn tiếp tục đảo ngược. Những chênh lệch này phản ánh sự đồng thuận của thị trường rằng việc tăng lãi suất cuối cùng sẽ nhường chỗ cho việc cắt giảm do đà tăng trưởng kinh tế đang chững lại.

Giới hạn Chính sách và Sự hoài nghi của Thị trường

Đôi khi, đường cong lợi suất phản ánh sự nghi ngờ về khả năng thực hiện đường hướng chính sách đã nêu của một ngân hàng trung ương. Một đường cong lợi suất đảo ngược sâu có thể cho thấy thị trường tin rằng các thiết lập tiền tệ hiện tại là quá chặt chẽ và chắc chắn sẽ đảo ngược. Giả thuyết "sai lầm chính sách" này trở nên rõ ràng khi sự thiên vị của ngân hàng trung ương xung đột đáng kể với việc định giá đường cong lợi suất, làm nổi bật sự mất lòng tin vào hướng dẫn kỳ hạn hoặc lo ngại về sự mong manh của nền kinh tế vĩ mô.

Sự đồng bộ hóa toàn cầu cũng đóng một vai trò. Nếu Ngân hàng Anh không muốn thay đổi chính sách nhưng ECB và Fed lại bắt đầu nới lỏng, đường cong lợi suất giữa các khu vực pháp lý có thể tách rời, tạo ra chênh lệch phản ánh cả điều kiện địa phương và động lực tiền tệ liên kết. Do đó, các nhà giao dịch phải diễn giải đường cong lợi suất không chỉ thông qua lăng kính chính sách trong nước mà còn cả các xu hướng chéo toàn cầu.

Cuối cùng, hình dạng của đường cong lợi suất đã trở thành một thước đo thiết yếu về độ tin cậy của chính sách tiền tệ, cung cấp một góc nhìn đã được thị trường kiểm chứng, thường dẫn đến các điều chỉnh chính thức. Bằng cách theo dõi sự phát triển theo thời gian thực của nó, những người tham gia thị trường có thể dự đoán trước các thay đổi chính sách trước khi chúng được báo hiệu rõ ràng.

Diễn giải Đường cong Lợi suất cho Thị trường Cổ phiếu và Tín dụng

Đường cong lợi suất đóng vai trò quan trọng trong việc định hình bối cảnh đầu tư trên các tài sản rủi ro, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản. Ảnh hưởng của nó vượt ra ngoài thị trường trái phiếu, đóng vai trò như một thước đo tâm lý cho tăng trưởng kinh tế, lợi nhuận doanh nghiệp và điều kiện tài chính.

Khi đường cong dốc hơn – thường do kỳ vọng tăng trưởng và lạm phát cao hơn – các tài sản rủi ro thường được hưởng lợi. Các nhà đầu tư dự đoán lợi nhuận sẽ mạnh hơn, chất lượng tín dụng được cải thiện và nhu cầu tăng, dẫn đến sự thèm muốn cổ phiếu và trái phiếu rủi ro hơn. Ngược lại, đường cong lợi suất phẳng hoặc đảo ngược thường cho thấy sự thận trọng, e ngại rủi ro và sự luân chuyển vốn vào các lĩnh vực phòng thủ hoặc tài sản an toàn hơn.

Phản ứng của Thị trường Cổ phiếu

Theo truyền thống, đường cong lợi suất dốc hơn hỗ trợ các lĩnh vực chu kỳ như ngân hàng, công nghiệp và các công ty tiêu dùng không thiết yếu, tất cả đều hoạt động tốt hơn trong nền kinh tế đang mở rộng. Cổ phiếu ngân hàng, đặc biệt, phát triển mạnh trên các đường cong dốc vì chúng cho vay ngắn hạn và cho vay dài hạn, hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất rộng hơn.

Ngược lại, đường cong lợi suất đảo ngược thường báo hiệu sự điều chỉnh của thị trường chứng khoán. Mặc dù các tài sản rủi ro có thể tiếp tục tăng trưởng trong một thời gian sau khi đường cong lợi suất đảo ngược, nhưng triển vọng trung hạn có xu hướng giảm sút. Các nhà đầu tư giảm tỷ trọng đầu cơ và chuyển hướng sang các cổ phiếu chất lượng với bảng cân đối kế toán vững mạnh. Các lĩnh vực phòng thủ - tiện ích, chăm sóc sức khỏe và hàng tiêu dùng thiết yếu - thường hoạt động tốt hơn trong những giai đoạn này.

Mặc dù có giá trị dự đoán, việc xác định thời điểm thị trường biến động quanh đường cong lợi suất vẫn còn nhiều thách thức. Độ trễ giữa thời điểm đường cong lợi suất đảo ngược và đỉnh thị trường chứng khoán có thể thay đổi đáng kể, thường từ vài tháng đến hơn một năm. Do đó, mặc dù đường cong lợi suất có thể định hướng vị thế danh mục đầu tư, nhưng nó không nên được sử dụng như một công cụ xác định thời điểm duy nhất.

Tác động đến thị trường tín dụng

Chênh lệch lãi suất tín dụng có xu hướng mở rộng khi đường cong phẳng hoặc đảo ngược, báo hiệu sự thận trọng ngày càng tăng của các nhà đầu tư. Trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao, vốn nhạy cảm hơn với chu kỳ kinh tế, thường chứng kiến ​​lợi suất tăng và giá giảm khi lo ngại vỡ nợ gia tăng. Trái phiếu xếp hạng đầu tư cũng chịu áp lực về giá, mặc dù ở mức độ thấp hơn.

Hơn nữa, những thay đổi trong điều kiện tài trợ được phản ánh trên đường cong lợi suất ảnh hưởng đến hành vi vay nợ của doanh nghiệp. Đường cong dốc hơn làm giảm chi phí nợ dài hạn và thúc đẩy phát hành, trong khi đường cong phẳng hơn hoặc đảo ngược có thể hạn chế hoạt động tái cấp vốn, đặc biệt là đối với những người vay có xếp hạng tín nhiệm thấp hơn. Điều này có tác động đến tính bền vững của nợ, đặc biệt là trong các lĩnh vực có đòn bẩy tài chính cao hoặc nhu cầu tái cấp vốn lớn.

Bất động sản và Tài sản Thay thế

Bất động sản, một loại tài sản nhạy cảm với lợi suất khác, cũng phản ứng với sự thay đổi của đường cong lợi suất. Lợi suất trái phiếu dài hạn thấp hơn thường hỗ trợ giá trị bất động sản, vì lãi suất chiết khấu thấp hơn làm tăng giá trị hiện tại của các dòng thu nhập. Tuy nhiên, nếu đường cong lợi suất đảo ngược báo hiệu suy thoái, thì sự suy giảm nhu cầu và thu nhập cho thuê giảm có thể bù đắp cho lợi ích định giá.

Các tài sản thay thế, bao gồm cơ sở hạ tầng và vốn cổ phần tư nhân, cũng bị ảnh hưởng tương tự. Mặc dù nhiều công cụ này ít thanh khoản và ít biến động giá, nhưng tâm lý nhà đầu tư được định hình bởi đường cong lợi suất có thể tác động đến dòng vốn đổ vào các lĩnh vực này. Ngoài ra, chi phí tài trợ cho các chiến lược thay thế có đòn bẩy chịu ảnh hưởng trực tiếp bởi lãi suất ngắn hạn, khiến hình dạng của đường cong này có ý nghĩa quan trọng đối với các quyết định xây dựng danh mục đầu tư.

Về bản chất, thông điệp của đường cong lợi suất về tăng trưởng và chính sách tác động đến tất cả các loại tài sản—thông tin về phí bảo hiểm rủi ro, định hình phân bổ và quyết định diễn biến thị trường. Đối với các nhà quản lý tài sản, việc kết hợp phân tích đường cong lợi suất tạo ra một điểm tựa vĩ mô, từ đó các quyết định chiến thuật và chiến lược có thể được tinh chỉnh.