GIAO DỊCH CONTANGO: TẠI SAO GIÁ TƯƠNG LAI CÓ THỂ CAO HƠN GIÁ GIAO NGAY VÀ NÓ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỢI NHUẬN CỦA BẠN NHƯ THẾ NÀO

Hiểu về Khái niệm Contango

Contango là một thuật ngữ được sử dụng trên thị trường tương lai để mô tả tình huống giá tương lai của một loại hàng hóa cao hơn giá giao ngay hiện tại. Hiện tượng này thường xảy ra khi các nhà giao dịch kỳ vọng giá của tài sản cơ sở sẽ tăng trong tương lai. Nói một cách đơn giản, khi đường cong tương lai dốc lên — với các hợp đồng kỳ hạn dài hơn được giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với các hợp đồng kỳ hạn ngắn hơn hoặc giá giao ngay — thì thị trường được cho là đang ở trạng thái contango.

Contango thường được quan sát thấy trên thị trường hàng hóa có chi phí lưu kho hoặc vận chuyển đáng kể, chẳng hạn như dầu thô, khí đốt tự nhiên và nông sản. Phí bảo hiểm trong giá tương lai phản ánh những chi phí này, cũng như kỳ vọng về nhu cầu, lạm phát và các yếu tố kinh tế vĩ mô khác.

Các đặc điểm chính của contango bao gồm:

• Đường cong tương lai dốc lên: Khi kỳ hạn hợp đồng kéo dài hơn, giá có xu hướng tăng.
• Chi phí lưu giữ: Chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai có thể là do chi phí lưu kho, bảo hiểm, lãi suất và các chi phí nắm giữ khác.
• Tâm lý đầu cơ: Kỳ vọng giá tăng trong tương lai có thể làm tăng phí bảo hiểm, không phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản.

Điều quan trọng là phải phân biệt contango với backwardation, kịch bản ngược lại trong đó giá tương lai thấp hơn giá giao ngay. Mặc dù cả hai đều là những đặc điểm chung của thị trường tương lai, nhưng chúng lại mang những ý nghĩa riêng biệt đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, đặc biệt là những người sử dụng chiến lược chuyển đổi danh mục (roll-over) hoặc đầu tư vào các quỹ theo dõi chỉ số thụ động.

Ví dụ, một nhà đầu tư vào một mặt hàng giao dịch trên sàn (ETC) theo dõi hợp đồng tương lai dầu mỏ có thể nhận thấy khoản đầu tư của họ hoạt động kém hiệu quả ngay cả khi giá dầu tăng. Kết quả này thường được cho là do contango, vì quỹ phải bán các hợp đồng đáo hạn rẻ hơn và mua các hợp đồng dài hạn đắt hơn, do đó phải chịu "lỗ chuyển đổi danh mục".

Kết quả đầu tư trong môi trường contango phụ thuộc rất nhiều vào khung thời gian, chiến lược của họ và việc họ mua hay bán. Việc hiểu rõ cấu trúc này là rất quan trọng trước khi tham gia thị trường tương lai.

Tại sao lại xảy ra hiện tượng Contango?

Một số yếu tố góp phần vào sự phát triển của hiện tượng Contango trên một thị trường nhất định:

• Chi phí lưu trữ: Các hàng hóa vật chất như dầu hoặc khí đốt tự nhiên cần được lưu trữ, điều này đi kèm với chi phí. Những yếu tố này được tính vào giá hợp đồng tương lai.
• Chi phí tài chính: Việc vay vốn để nắm giữ hàng hóa cho đến khi giao hàng trong tương lai đòi hỏi phải trả lãi, ảnh hưởng đến cấu trúc giá.
• Kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai: Nếu các nhà giao dịch dự đoán nhu cầu sẽ cao hơn trong tương lai, họ sẵn sàng trả nhiều hơn cho việc giao hàng trong tương lai.
• Ảnh hưởng theo mùa: Ví dụ, đối với hàng hóa nông sản, mùa vụ hoặc chu kỳ thời tiết có thể khiến giá hợp đồng tương lai tăng so với giá giao ngay trong một số thời kỳ nhất định.

Nhìn chung, contango là một điều kiện thị trường tự nhiên, đặc biệt là đối với hàng hóa không dễ hư hỏng. Tuy nhiên, tác động của nó đến lợi nhuận có thể rất đáng kể tùy thuộc vào phương tiện đầu tư và chiến lược của mỗi người.

Contango ảnh hưởng đến hiệu suất của nhà giao dịch và nhà đầu tư như thế nào

Contango tác động sâu sắc đến lợi nhuận thực tế của các nhà đầu tư và nhà giao dịch trên thị trường hàng hóa. Đối với nhiều người, thuật ngữ này có thể xa lạ cho đến khi họ chứng kiến ​​tác động trực tiếp của nó đến hiệu suất danh mục đầu tư, đặc biệt là thông qua các quỹ ETF hàng hóa và các khoản đầu tư tương lai theo dõi chỉ số.

Một trong những cách chính mà contango ảnh hưởng đến lợi nhuận là thông qua lợi suất chuyển đổi âm. Điều này xảy ra khi một nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua trong một hợp đồng tương lai chuyển đổi hợp đồng sang kỳ hạn tiếp theo khi hết hạn, bán hợp đồng hiện tại (rẻ hơn) và mua một hợp đồng đắt hơn. Việc này lặp lại theo thời gian sẽ làm cạn kiệt lợi nhuận tích lũy trong một cấu trúc contango dai dẳng.

Hãy xem xét ví dụ về các quỹ ETF dầu thô như Quỹ Dầu mỏ Hoa Kỳ (USO), đầu tư vào hợp đồng tương lai dầu thô WTI tháng trước. Khi thị trường vẫn trong trạng thái contango, USO phải chuyển đổi hợp đồng hàng tháng bằng cách bán các vị thế hết hạn và mua hợp đồng tiếp theo có sẵn với giá cao hơn. Mỗi lần tung hàng hóa sẽ khóa một khoản lỗ nhỏ, khoản lỗ này sẽ tích lũy theo thời gian ngay cả khi giá dầu giao ngay tăng hoặc ổn định.

Khái niệm này không chỉ giới hạn ở dầu mỏ. Các quỹ ETF hàng hóa nông nghiệp, kim loại và khí đốt tự nhiên đều phải đối mặt với những thách thức tương tự trong điều kiện contango. Do đó, các nhà đầu tư thụ động dài hạn có thể đặc biệt dễ bị tổn thương trước lợi nhuận thấp, không phải do biến động giá của chính hàng hóa mà do chi phí cấu trúc của việc duy trì mức độ tiếp cận hợp đồng tương lai.

Các chiến lược bị ảnh hưởng bởi Contango

• Các chiến lược mua và nắm giữ hợp đồng tương lai: Các khoản lỗ gộp có thể làm xói mòn vốn trong thời gian dài, khiến những cách tiếp cận này trở nên kém hiệu quả, trừ khi có xu hướng tăng giá mạnh bù trừ cho contango.
• Phân bổ chỉ số: Các chỉ số hàng hóa sử dụng hợp đồng tương lai để tiếp cận — chẳng hạn như Chỉ số hàng hóa Bloomberg — cũng chịu lợi suất gộp âm trong giai đoạn contango.
• Các sản phẩm có đòn bẩy: Những sản phẩm này khuếch đại khoản lỗ khi lợi suất gộp âm được gộp với đòn bẩy, gây ra rủi ro cao.

Điều cần thiết đối với các nhà đầu tư là phân biệt "hiệu suất giao ngay" với "hiệu suất liên kết với hợp đồng tương lai". Giá giao ngay tăng không đảm bảo lợi nhuận nếu đường cong tương lai dốc lên mạnh.

Ai được hưởng lợi từ Contango?

Mặc dù các nhà đầu tư chỉ mua vào có thể gặp khó khăn trong thời kỳ contango, một số bên tham gia nhất định có thể được hưởng lợi. Những người này bao gồm:

• Người bán khống: Các nhà giao dịch bán khống ETF hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai trong thời kỳ contango có thể hưởng lợi khi vị thế mua bị xói mòn do chi phí chuyển đổi.
• Người kinh doanh chênh lệch giá: Các nhà đầu tư tổ chức lão luyện có thể khai thác sự thiếu hiệu quả trong việc định giá giữa các kỳ hạn để chốt lời.
• Nhà sản xuất: Các nhà sản xuất hàng hóa có thể bán sản lượng tương lai với giá kỳ hạn cao hơn để đảm bảo biên lợi nhuận thuận lợi.

Do đó, việc hiểu rõ cấu trúc kỳ hạn của hợp đồng tương lai là rất cần thiết. Không phải tất cả những người tham gia thị trường đều chịu ảnh hưởng như nhau của contango, và những người có chiến lược tiên tiến có thể tìm thấy cơ hội khi nó xuất hiện.

Thời điểm cần thận trọng

Các nhà đầu tư nên chú ý đến những giai đoạn đường cong giá tương lai tăng mạnh, đặc biệt là trong bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô, tình trạng thiếu hụt kho dự trữ, hoặc các hạn chế về nguồn cung do chính sách. Việc nhận biết sớm những rủi ro này có thể giúp bảo vệ nhà đầu tư khỏi tình trạng hoạt động kém hiệu quả ngoài mong đợi và đưa ra các quyết định phòng ngừa rủi ro và đa dạng hóa tốt hơn.

Các phương pháp tiếp cận để vượt qua rủi ro contango

Trước những thách thức do contango gây ra trên thị trường tương lai, các nhà giao dịch và nhà đầu tư phải áp dụng các chiến lược sáng suốt để giảm thiểu tác động của nó. May mắn thay, có nhiều kỹ thuật khác nhau có thể giúp quản lý hoặc thậm chí tận dụng điều kiện contango tùy thuộc vào phong cách đầu tư, khẩu vị rủi ro và kinh nghiệm thị trường của mỗi người.

1. Khung thời gian giao dịch ngắn hạn

Các nhà giao dịch tập trung vào khung thời gian ngắn hơn có thể tránh được quá trình luân chuyển và các khoản lỗ liên quan. Vì contango tác động phần lớn đến lợi nhuận thông qua việc gia hạn hợp đồng, các nhà giao dịch ngắn hạn tham gia và thoát lệnh trước ngày hết hạn sẽ ít bị ảnh hưởng hơn. Tuy nhiên, cách tiếp cận này đòi hỏi thời gian chính xác và thường làm tăng chi phí giao dịch.

2. Chọn Công cụ Thay thế

Các nhà đầu tư lo ngại về lợi suất chuyển đổi âm có thể chọn các công cụ không dựa trên hợp đồng tương lai như:

• Quỹ hàng hóa vật chất: Nếu có, các quỹ này theo dõi giá giao ngay một cách nhất quán hơn bằng cách nắm giữ tài sản thực tế thay vì sử dụng hợp đồng tương lai.
• Đại diện cổ phiếu: Đầu tư vào các cổ phiếu liên quan đến hàng hóa (ví dụ: các nhà sản xuất dầu mỏ, công ty khai thác mỏ) có thể mang lại mức độ rủi ro tương tự với các hồ sơ rủi ro khác nhau.

Các lựa chọn thay thế này có thể tách biệt xu hướng giá hàng hóa khỏi sự biến dạng của đường cong tương lai, mặc dù chúng cũng có những phức tạp và rủi ro riêng.

3. Kỹ thuật Tối ưu hóa Chuyển đổi

Một số quỹ giao dịch trên sàn và các nhà quản lý tổ chức sử dụng các chiến lược chuyển đổi chủ động được thiết kế để giảm thiểu tổn thất từ ​​bù hoãn mua. Thay vì chuyển đổi sang hợp đồng tháng dương lịch tiếp theo, họ chọn lọc nhắm mục tiêu vào các kỳ hạn có bù hoãn mua ít rõ rệt hơn hoặc gần với bù hoãn bán. Các phương pháp này bao gồm:

• ETF cuộn tối ưu: Các quỹ như "Quỹ Khí đốt Tự nhiên 12 tháng" của USCF phân bổ rủi ro trên toàn bộ đường cong để giảm chi phí trung bình.
• Lịch trình cuộn linh hoạt: Việc điều chỉnh thời gian cuộn dựa trên tín hiệu thị trường cho phép định vị linh hoạt để quản lý chi phí chênh lệch.

Các quỹ như vậy có thể hoạt động tốt hơn các quỹ tương tự đơn giản hơn trong giai đoạn contango kéo dài nhưng cần được xem xét kỹ lưỡng về phí, tính minh bạch và mức độ rủi ro.

4. Đa dạng hóa

Việc kết hợp rủi ro với nhiều loại hàng hóa có cấu trúc đường cong khác nhau có thể giảm lực cản danh mục đầu tư tổng hợp từ contango. Một số tài sản có thể trải qua contango trong khi những tài sản khác có xu hướng giảm giá, tạo ra các biện pháp phòng ngừa rủi ro tự nhiên. Các chiến lược hàng hóa đa tài sản thường sử dụng phương pháp trọng số để đạt được điều này.

5. Phòng ngừa rủi ro bằng Quyền chọn

Quyền chọn trên ETF tương lai hoặc hàng hóa có thể mang lại khả năng tiếp cận định hướng với rủi ro giảm giá hạn chế, đặc biệt hữu ích trong các thị trường biến động hoặc khi contango dốc. Ví dụ, quyền chọn bán cho phép quyền bán ở một mức giá cụ thể và có thể bảo vệ nhà đầu tư khỏi các khoản lỗ do trượt giá lợi suất.

6. Theo dõi Cấu trúc Kỳ hạn Thường xuyên

Cuối cùng, việc theo dõi nhất quán các đường cong tương lai là rất quan trọng đối với bất kỳ nhà đầu tư nào tham gia vào các thị trường này. Các trang web như CME Group, Bloomberg và các cổng thông tin của nhà cung cấp ETF cung cấp dữ liệu về cấu trúc kỳ hạn hiện tại. Việc biết được thị trường đang ở trạng thái contango hay backwardation sẽ hỗ trợ việc ra quyết định, định cỡ vị thế và đánh giá những trở ngại tiềm ẩn đối với hiệu suất.

Kết luận

Mặc dù contango là một phần tự nhiên trong cách thức hoạt động của thị trường tương lai, nhưng nó đặt ra những thách thức riêng cho các nhà đầu tư muốn tiếp cận thị trường hàng hóa. Các chiến lược thụ động có thể gặp khó khăn trong môi trường contango, nhưng việc quản lý rủi ro chủ động, giao dịch có hiểu biết và sử dụng các công cụ được tối ưu hóa có thể giảm thiểu vấn đề này. Hiểu rõ cấu trúc thị trường là chìa khóa để tận dụng hiệu quả hợp đồng tương lai — cho dù bạn đang phòng ngừa rủi ro, đầu cơ hay tìm cách cân bằng danh mục đầu tư đa dạng.