GIẢI THÍCH CÁC CHIẾN LƯỢC BÁN HÀNG CAO CẤP

Bán quyền chọn cao cấp là một chiến lược giao dịch quyền chọn liên quan đến việc thu phí quyền chọn bằng cách bán (hoặc "viết") quyền chọn—thường là quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán—mà không nhất thiết phải nắm giữ tài sản cơ sở. Các nhà giao dịch tham gia bán quyền chọn cao cấp nhằm mục đích kiếm lời từ sự suy giảm theo thời gian (theta) và sự co lại của độ biến động ngụ ý của quyền chọn, dựa trên thực tế là hầu hết các quyền chọn đều hết hạn mà không có giá trị.

Về cốt lõi, chiến lược bán quyền chọn cao cấp dựa trên lợi thế thống kê của việc bán các quyền chọn có xác suất cao, nằm ngoài giá trị thực (OTM). Người bán nhận trước phí quyền chọn và hy vọng rằng thị trường không biến động đáng kể so với vị thế, cho phép quyền chọn hết hạn với giá trị nội tại bằng không. Khi điều này xảy ra, người bán giữ lại toàn bộ phí quyền chọn dưới dạng lợi nhuận.

Các Chiến lược Bán Quyền chọn Cao cấp Phổ biến

• Quyền Chọn Có Bảo đảm: Bán quyền chọn mua để đổi lấy vị thế mua cổ phiếu. Cổ phiếu cung cấp biện pháp bảo vệ giá xuống, trong khi phí quyền chọn mua tăng lợi nhuận nếu giá vẫn thấp hơn giá thực hiện.
• Quyền chọn bán trần: Bán quyền chọn bán mà không sở hữu cổ phiếu. Nhà giao dịch cam kết mua tài sản ở mức giá thực hiện nếu được chỉ định.
• Chênh lệch tín dụng: Đồng thời bán và mua các quyền chọn cùng loại (quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán) với giá thực hiện khác nhau, hạn chế cả rủi ro và lợi nhuận.
• Kền kền sắt: Bán chênh lệch quyền chọn mua và chênh lệch quyền chọn bán trên cùng một tài sản cơ sở, tận dụng lợi thế của thị trường biến động trong biên độ để kiếm phí quyền chọn.

Tại sao nhà giao dịch bán phí quyền chọn

Người bán quyền chọn thực chất đang hoạt động như một "ngôi nhà" trên thị trường quyền chọn. Nhiều nghiên cứu và dữ liệu thực nghiệm cho thấy, về mặt thống kê, quyền chọn có xu hướng bị định giá quá cao do các yếu tố như tâm lý e ngại rủi ro và nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Việc định giá quá cao này mang lại cho người bán lợi thế tiềm năng khi họ bán hợp đồng quyền chọn một cách có hệ thống.

• Suy giảm theo thời gian: Quyền chọn mất giá khi gần đến ngày đáo hạn, mang lại lợi ích cho người bán.
• Độ biến động co lại: Quyền chọn có xu hướng đắt hơn trong giai đoạn biến động ngụ ý cao. Nếu độ biến động trở lại mức trung bình, giá trị của quyền chọn đã bán sẽ giảm, tạo ra lợi nhuận.
• Tỷ lệ thắng cao: Việc bán quyền chọn OTM mang lại xác suất thành công tương đối cao (ví dụ: 70–90% khả năng hết hạn mà không có giá trị).

Bối cảnh lịch sử

Việc bán quyền chọn theo phí bảo hiểm đã được phổ biến bởi các chiến lược của tổ chức như chiến lược phí bảo hiểm rủi ro biến động, ETF biến động bán khống và chiến lược quyền chọn bán được bảo đảm bằng tiền mặt được các quỹ hưu trí sử dụng. Chiến lược này đã thu hút sự chú ý đáng kể trong những giai đoạn biến động thấp, đặc biệt là sau cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu khi các chính sách của ngân hàng trung ương đã ngăn chặn được những biến động của thị trường.

Tuy nhiên, việc bán khống không phải là một phương pháp hoàn hảo và đòi hỏi phải quản lý rủi ro một cách thận trọng để tránh những tổn thất lớn phát sinh từ những biến động thị trường hiếm gặp nhưng nghiêm trọng.

Các chiến lược bán khống có thể mang lại lợi nhuận cao trong điều kiện thị trường phù hợp. Việc hiểu rõ khi nào những điều kiện này chiếm ưu thế—và khi nào chúng sụp đổ—là rất quan trọng để duy trì lợi nhuận dài hạn và quản lý rủi ro hiệu quả.

Điều kiện thị trường thuận lợi

Điều kiện tối ưu cho việc bán khống xoay quanh sự ổn định của thị trường, biến động có thể dự đoán được và hành vi giá trong phạm vi hẹp. Các nhà giao dịch hưởng lợi nhiều nhất từ ​​thị trường đi ngang hoặc xu hướng tăng chậm, trong đó tài sản cơ sở không có những biến động đột ngột, bất ngờ.

• Biến động từ thấp đến trung bình: Việc bán quyền chọn trong bối cảnh biến động ngụ ý tăng cao mang lại mức phí bảo hiểm cao hơn. Khi biến động trở lại bình thường hoặc thu hẹp, giá quyền chọn sẽ giảm, đảm bảo lợi nhuận cho người bán.
• Thị trường quay lại mức trung bình: Nhiều chiến lược bán quyền chọn cao cấp giả định rằng biến động giá sẽ quay lại mức trung bình, nghĩa là các đợt tăng hoặc giảm giá tạm thời sẽ ổn định theo thời gian—một điều kiện thuận lợi cho người bán.
• Bối cảnh vĩ mô ổn định: Điều kiện kinh tế ổn định, các tín hiệu chính sách nhất quán và mùa báo cáo thu nhập được đo lường có xu hướng làm giảm các biến động lớn khó lường, làm tăng khả năng quyền chọn hết hạn ngoài giá trị thực (OTM).

Hỗ trợ về hành vi và cấu trúc thị trường

Thị trường thường thể hiện hành vi e ngại rủi ro, dẫn đến việc định giá quyền chọn quá cao một cách có hệ thống. Những người tham gia thị trường sẵn sàng trả phí cao cấp để được bảo vệ trước rủi ro giảm giá hoặc rủi ro tăng giá. Độ lệch này tạo ra một môi trường mà lợi nhuận kỳ vọng từ việc bán các quyền chọn này (đặc biệt là những quyền chọn nằm ngoài giá trị thực) có thể dương theo thời gian.

Hơn nữa, thời gian suy giảm của quyền chọn không phải là tuyến tính—nó tăng tốc khi đến gần ngày hết hạn. Điều này có nghĩa là người bán có thể cấu trúc các vị thế để hưởng lợi từ sự suy giảm này, đặc biệt là trong vài tuần cuối của vòng đời quyền chọn.

Ví dụ thành công

Một ví dụ được trích dẫn rộng rãi về việc bán quyền chọn cao cấp thành công là việc tạo ra thu nhập ổn định từ các chiến lược quyền chọn mua có bảo đảm trên các cổ phiếu vốn hóa lớn. Trong các thị trường đi ngang đến tăng giá nhẹ, nhà đầu tư thu thập phí quyền chọn mua trong khi vẫn duy trì trạng thái tham gia tăng giá.

Các chiến lược chênh lệch tín dụng đã mang lại lợi nhuận có hệ thống, được xác định theo rủi ro cho các nhà giao dịch tìm kiếm thu nhập ổn định với mức giảm được giới hạn - đặc biệt là đối với các chỉ số như S&P 500, vốn thể hiện xu hướng tăng dài hạn và hành vi đảo chiều trong các đợt điều chỉnh.

Chiến lược Iron Condor và Short Straddle có thể hiệu quả trong các giai đoạn ngoài mùa báo cáo thu nhập hoặc khi không có các yếu tố xúc tác chính trong lịch, cho phép người bán theo biến động kiếm lời từ sự suy giảm theo thời gian khi thị trường vẫn nằm trong biên độ giá dự kiến.

Thời điểm thị trường rất quan trọng

Mặc dù việc bán theo phí quyền chọn mua có thể được áp dụng một cách có hệ thống, nhưng việc xác định thời điểm tham gia và điều chỉnh theo các mức biến động ngụ ý là rất quan trọng. Việc tham gia giao dịch trong các đợt biến động tăng đột biến sẽ tăng cường lợi thế nhờ phí quyền chọn mua cao hơn và tăng xác suất đảo chiều trung bình. Việc tránh tham gia giao dịch khi quyền chọn được định giá thấp hơn so với biến động thực tế giúp giảm thiểu rủi ro.

Cuối cùng, quản lý quy mô là yếu tố then chốt: việc phân bổ vốn quá mức vào các chiến lược bán khống sẽ làm tăng nguy cơ gặp phải rủi ro đuôi thảm khốc, điều mà chúng ta sẽ tìm hiểu bên dưới.

Mặc dù việc bán khống có thể mang lại thu nhập đáng tin cậy thông qua các khoản cược có xác suất cao, nhưng về bản chất, nó dễ bị ảnh hưởng bởi rủi ro đuôi—những sự kiện có xác suất thấp, tác động lớn gây ra tổn thất đáng kể. Việc hiểu và quản lý rủi ro đuôi là điều cần thiết đối với bất kỳ nhà giao dịch hoặc nhà đầu tư tổ chức nào tham gia vào chiến lược này.

Định nghĩa Rủi ro Đuôi

Rủi ro đuôi đề cập đến khả năng xảy ra các sự kiện hiếm hoi gây ra biến động thị trường cực đoan—thường vượt quá ba độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình. Những sự kiện này, mặc dù không thường xuyên về mặt thống kê, nhưng lại xảy ra thường xuyên hơn so với dự đoán của các mô hình phân phối chuẩn. Ví dụ bao gồm vụ sụp đổ Thứ Hai Đen năm 1987, cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, đợt bán tháo do COVID năm 2020 và sự hỗn loạn của thị trường trái phiếu năm 2022.

Rủi ro đuôi ảnh hưởng đến người bán khống như thế nào

Người bán khống thực chất đang bán bảo hiểm chống lại những biến động thị trường cực đoan. Khi những sự kiện này xảy ra, khả năng thua lỗ lớn sẽ tăng cao do:

• Khả năng thua lỗ không giới hạn: Việc bán quyền chọn trần, đặc biệt là quyền chọn mua, có thể gây ra thua lỗ vô hạn vì không có giới hạn về mức giá cơ sở có thể tăng cao.
• Đột biến động: Sự tăng vọt đột ngột của biến động ngụ ý sẽ nén thị trường quyền chọn, dẫn đến thua lỗ theo giá thị trường nghiêm trọng hoặc buộc phải hủy bỏ các vị thế.
• Cạn kiệt thanh khoản: Trong các kịch bản cực đoan, giá tài sản có thể chênh lệch đáng kể khi không có thanh khoản, khiến việc phòng ngừa rủi ro trở nên khó khăn hoặc bất khả thi.

Ví dụ thực tế

Một ví dụ đáng chú ý là sự cố "Volmageddon" năm 2018. Các ETN biến động ngắn hạn như XIV sụp đổ chỉ sau một đêm khi VIX tăng vọt hơn 100%, xóa sổ hàng tỷ đô la vốn của nhà đầu tư. Các nhà giao dịch bán khống biến động - về cơ bản là nhận được khoản thanh toán cao cấp trong thời kỳ bình lặng - đã phải đối mặt với những khoản lỗ khổng lồ chỉ trong vài giờ.

Tương tự, các quỹ bán khống biến động chuyên nghiệp phải cẩn thận mô hình hóa các kịch bản xấu nhất và kiểm tra sức chịu đựng trước các cú sốc hệ thống. Việc bỏ qua rủi ro đuôi có thể làm xói mòn khoản phí bảo hiểm tích lũy trong nhiều năm chỉ trong một sự kiện.

Giảm thiểu Rủi ro và Điều chỉnh Chiến lược

Các nhà giao dịch có thể điều chỉnh các chiến lược bán phí bảo hiểm để giảm thiểu tác động của rủi ro đuôi:

• Định cỡ Vị thế: Giới hạn quy mô giao dịch so với danh mục đầu tư để hấp thụ các cú sốc tiềm ẩn.
• Cấu trúc Rủi ro Xác định: Sử dụng chênh lệch giá theo chiều dọc hoặc hợp đồng tương lai Iron Condor thay vì quyền chọn trần để hạn chế thua lỗ.
• Phòng ngừa rủi ro: Việc thỉnh thoảng mua quyền chọn bán dài hạn hoặc quyền chọn mua VIX mang lại sự bảo vệ giá rẻ trước những biến động lớn của thị trường.
• Tránh Sự kiện: Giảm thiểu rủi ro trước các sự kiện có tác động lớn theo lịch trình như các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), mùa báo cáo kết quả kinh doanh hoặc biến động địa chính trị.

Tác động Tâm lý

Rủi ro đuôi cũng gây ra tác động tâm lý. Thành công liên tục của việc bán khống trong những thị trường bình thường có thể khiến các nhà giao dịch trở nên quá tự tin. Khi các sự kiện đuôi xảy ra, quy mô thua lỗ có thể gây ra những tác động tiêu cực về mặt cảm xúc, làm nản lòng những người tham gia tiếp theo hoặc làm giảm hiệu quả tích lũy vốn dài hạn.

Nhận thức được tính tất yếu của rủi ro đuôi - và xây dựng danh mục đầu tư có khả năng chống chịu với những tác động của nó - là điều tối quan trọng đối với bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào thực hiện bán khống. Chiến lược này không hoàn toàn sai lầm, nhưng đòi hỏi việc triển khai có tính toán rủi ro, kỷ luật và dự đoán được những hành vi bất thường của thị trường.