HIỂU VỀ CÁC CHỈ SỐ ĐỊNH GIÁ CHỈ SỐ

Định giá chỉ số là quá trình xác định xem một chỉ số thị trường chứng khoán, chẳng hạn như S&P 500 hoặc FTSE 100, được định giá hợp lý, được định giá quá cao hay bị định giá quá thấp dựa trên một số chỉ số tài chính nhất định. Phân tích này giúp các nhà đầu tư đánh giá các điều kiện thị trường rộng hơn và có thể định hướng các quyết định về phân bổ tài sản hoặc thời điểm đầu tư.

Hai trong số các chỉ số định giá được sử dụng rộng rãi nhất cho các chỉ số là:

• Tỷ lệ Giá trên Thu nhập (P/E): Chỉ số này thể hiện tỷ lệ giữa giá hiện tại của chỉ số với tổng thu nhập của các công ty thành phần. P/E cao có thể cho thấy thị trường kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong tương lai hoặc tài sản đang được định giá quá cao.
• Tỷ suất lợi nhuận: Về cơ bản, đây là nghịch đảo của tỷ lệ P/E (thu nhập trên mỗi cổ phiếu chia cho giá). Chỉ số này thể hiện thu nhập dưới dạng phần trăm lợi nhuận và đôi khi được so sánh với lợi suất trái phiếu để đánh giá mức độ hấp dẫn tương đối.

Mặc dù định giá chỉ số có thể cung cấp bức tranh tổng quan về tâm lý thị trường và giá trị tiềm năng, nhưng cần phải được diễn giải một cách thận trọng. Các số liệu này được đơn giản hóa và có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như lãi suất, chu kỳ thu nhập, kỳ vọng lạm phát và cơ cấu ngành.

Các nhà đầu tư thường xem xét mức trung bình lịch sử để tìm bối cảnh. Ví dụ: nếu P/E hiện tại của S&P 500 cao hơn đáng kể so với mức trung bình dài hạn, một số người có thể kết luận rằng thị trường đang đắt đỏ. Tuy nhiên, cách diễn giải này trở nên tinh tế hơn khi xét đến các điều kiện kinh tế vĩ mô và kỳ vọng thu nhập tương lai.

Các kỹ thuật định giá cũng bao gồm các phương pháp tiếp cận toàn diện hơn như:

• Shiller P/E (CAPE): Phương pháp này điều chỉnh thu nhập theo lạm phát và lấy trung bình trong mười năm để làm phẳng biến động ngắn hạn.
• Tỷ lệ Giá trên Sổ sách (P/B): So sánh giá của một chỉ số với giá trị sổ sách của các công ty thành phần.
• Tỷ suất Cổ tức: So sánh giữa thu nhập cổ tức và giá chỉ số.

Định giá chỉ số phục vụ cho cả nhà đầu tư dài hạn và chiến thuật. Nhà đầu tư dài hạn có thể sử dụng nó để đánh giá xu hướng thị trường theo chu kỳ, trong khi các nhà giao dịch ngắn hạn có thể sử dụng sự thiếu hiệu quả của định giá để định vị chiến lược. Quan trọng là, các tín hiệu định giá, mặc dù mang tính thông tin, nhưng không phải là công cụ dự đoán thời điểm thị trường và có thể duy trì ở mức cao hoặc thấp trong thời gian dài.

Tỷ lệ Giá trên Thu nhập (P/E) là một trong những thước đo được trích dẫn nhiều nhất khi thảo luận về định giá chỉ số. Tỷ lệ này so sánh vốn hóa thị trường của một chỉ số với thu nhập tích lũy của nó, đóng vai trò như một thước đo cho cách thị trường định giá lợi nhuận doanh nghiệp. Về bản chất, nó trả lời câu hỏi: nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho một đơn vị thu nhập?

Có hai loại tỷ lệ P/E chính được sử dụng trong đánh giá chỉ số:

• P/E trượt: Dựa trên thu nhập trong 12 tháng qua. Nó phản ánh thu nhập thực tế được báo cáo nhưng có thể không tính đến những thay đổi trong tương lai về hiệu suất thu nhập.
• P/E dự phóng: Dựa trên thu nhập dự kiến ​​trong 12 tháng tới. Nó kết hợp các dự báo của các nhà phân tích, khiến nó mang tính dự báo hơn nhưng dễ mắc sai sót trong ước tính.

Ví dụ, nếu S&P 500 có mức giá là 4.500 và các công ty thành viên tạo ra thu nhập chung là 150 đô la trên mỗi cổ phiếu, thì P/E theo sau sẽ là 30 (4.500/150). Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư đang trả mức giá gấp 30 lần thu nhập - một mức mà một số người có thể coi là đắt đỏ dựa trên các chuẩn mực lịch sử.

Thực tế, tỷ lệ P/E tăng có thể cho thấy sự lạc quan ngày càng tăng của thị trường, trong khi P/E giảm có thể cho thấy sự thận trọng gia tăng hoặc kỳ vọng lợi nhuận giảm. Tuy nhiên, định giá phải được đặt trong bối cảnh. P/E cao không nhất thiết dự báo sự sụp đổ. Ví dụ, các môi trường tăng trưởng cao (như bùng nổ công nghệ hoặc phục hồi sau đại dịch) có thể biện minh cho việc tăng tỷ lệ nếu dự báo thu nhập mạnh mẽ.

Trọng số ngành cũng tác động đến P/E của toàn chỉ số. Các ngành công nghệ hoặc hàng tiêu dùng không thiết yếu có tỷ trọng lớn với định giá cao có thể làm tăng bội số chỉ số chung. Ngược lại, các ngành như năng lượng hoặc tài chính thường có tỷ lệ P/E thấp hơn, kéo giảm mức trung bình của chỉ số khi chúng chiếm ưu thế trong cơ cấu chỉ số.

Lãi suất cũng ảnh hưởng tương tự đến kỳ vọng P/E. Lãi suất thấp hơn làm tăng giá trị hiện tại của thu nhập tương lai, thường dẫn đến tỷ lệ P/E cao hơn. Các nhà đầu tư phải so sánh lợi suất thu nhập (nghịch đảo của P/E) với lợi suất trái phiếu để đánh giá giá trị tương đối. Khi lợi suất thu nhập cổ phiếu vượt xa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, cổ phiếu vẫn có thể được định giá hấp dẫn mặc dù P/E danh nghĩa cao.

Việc diễn giải các phiên bản P/E khác nhau không hề đơn giản. Ví dụ, việc kết hợp các điều chỉnh lạm phát hoặc thu nhập được làm mịn khiến một số nhà phân tích ưa chuộng P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE), vốn có xu hướng vẽ nên một bức tranh định giá thận trọng hơn, đặc biệt là sau những thị trường tăng giá kéo dài.

Cuối cùng, P/E cung cấp một bức tranh tổng quan hữu ích về định giá nhưng nên được sử dụng cùng với các số liệu bổ sung. Nếu sử dụng riêng lẻ, nó có nguy cơ làm đơn giản hóa quá mức bối cảnh kinh tế và thu nhập phức tạp.

Mặc dù các chỉ số định giá như tỷ lệ P/E và tỷ suất lợi nhuận đã được thiết lập rõ ràng, nhưng chúng vẫn tồn tại những hạn chế đáng kể, có thể dẫn đến những quyết định đầu tư sai lầm nếu bị hiểu sai hoặc áp dụng sai.

Một trong những cạm bẫy phổ biến nhất là quá phụ thuộc vào mức trung bình lịch sử. Các nhà đầu tư có thể so sánh P/E hiện tại với các chuẩn mực dài hạn (ví dụ: mức trung bình 15 năm), diễn giải các độ lệch là tín hiệu của việc định giá quá cao hoặc quá thấp. Tuy nhiên, những kết luận này thường bỏ qua những thay đổi về chế độ lãi suất, kỳ vọng lạm phát, rủi ro địa chính trị và sự thay đổi trong mô hình kinh doanh hoặc chuẩn mực kế toán.

Một thách thức thứ hai bắt nguồn từ những thay đổi trong cơ cấu chỉ số. Các chỉ số là những cấu trúc động. Các công ty có thể được thêm vào hoặc bị loại bỏ, và tỷ trọng của các ngành cũng thay đổi. Ví dụ, sự gia tăng đột biến của các công ty công nghệ có biên lợi nhuận cao có thể làm tăng P/E hiện tại của chỉ số so với các giai đoạn lịch sử mà cổ phiếu công nghiệp chiếm ưu thế. Việc so sánh chỉ số S&P 500 hiện nay với chỉ số S&P 500 năm 2000 có thể gây hiểu lầm do sự khác biệt rất lớn về cơ cấu ngành và lợi nhuận.

Một sai lầm phổ biến khác là sử dụng P/E dự phóng mà không xem xét đến sự thiên vị của nhà phân tích hoặc bất ổn kinh tế. Dự báo thu nhập thường sai lệch về mặt lạc quan, đặc biệt là trong giai đoạn tăng giá. Điều này có thể dẫn đến P/E dự phóng có vẻ thấp một cách giả tạo, tạo ra ấn tượng sai lệch về khả năng chi trả.

Những thay đổi về kế toán cũng làm phức tạp việc so sánh. Sự thay đổi trong các quy tắc về thiện chí, nghĩa vụ thuê và khấu hao có thể làm thay đổi thu nhập mà không làm thay đổi hiệu suất kinh doanh cơ bản, điều này làm sai lệch tỷ lệ P/E theo thời gian.

Các tác động kinh tế vĩ mô như lãi suất, kỳ vọng lạm phát và chính sách của ngân hàng trung ương tác động mạnh đến các chỉ số định giá. Ví dụ, tăng trưởng thu nhập mạnh có thể trùng với lạm phát cao - tác động tiêu cực đến hệ số P/E khi lãi suất chiết khấu tăng. Tương tự, môi trường lãi suất giảm có thể thúc đẩy sự mở rộng định giá, ngay cả khi không có sự tăng trưởng lợi nhuận tương ứng.

Toàn cầu hóa và cải cách thuế cũng làm cho vấn đề trở nên phức tạp hơn. Những thay đổi trong các hiệp ước thuế quốc tế và chuỗi cung ứng toàn cầu làm thay đổi thuế suất thực tế và biên lợi nhuận không đồng đều giữa các ngành và khu vực, làm phức tạp hóa số liệu lợi nhuận tổng hợp.

Hơn nữa, định giá là những yếu tố dự báo hiệu suất kém trong ngắn hạn. Theo lịch sử, ngay cả khi một chỉ số được coi là định giá quá cao, nó vẫn có thể tiếp tục tăng trong nhiều tháng hoặc nhiều năm. Ngược lại, các thị trường "rẻ" có thể vẫn trì trệ hoặc giảm sâu hơn. Định giá đóng vai trò như một la bàn, chứ không phải là đồng hồ bấm giờ.

Việc sử dụng tỷ lệ P/E một cách đơn giản cũng có thể thiếu sức mạnh dự đoán. Ví dụ: việc so sánh trực tiếp lợi suất lợi nhuận của một chỉ số với lợi suất trái phiếu (thường được gọi là Mô hình Fed) sẽ bỏ qua các rủi ro cụ thể của cổ phiếu như biến động thị trường, các vấn đề thanh khoản và rủi ro tái đầu tư.

Cuối cùng, định giá "rẻ" đôi khi có thể báo hiệu các vấn đề về cấu trúc. P/E thấp không nhất thiết đồng nghĩa với một món hời - nó có thể phản ánh sự suy thoái của các ngành công nghiệp, suy thoái theo chu kỳ hoặc các hoạt động kế toán đáng ngờ. Các nhà đầu tư nên xem định giá chỉ số như một yếu tố trong khuôn khổ phân tích thị trường rộng hơn, tích hợp các xu hướng kinh tế vĩ mô, các chỉ báo tâm lý, các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp và các diễn biến địa chính trị.

Tóm lại, mặc dù các chỉ số định giá vẫn là những công cụ thiết yếu, nhưng tính hữu dụng của chúng phụ thuộc phần lớn vào việc áp dụng một cách thận trọng và nhận thức đúng đắn về bối cảnh. Nếu được sử dụng một cách khôn ngoan, chúng có thể định hướng kỳ vọng và định hướng chiến lược. Nếu sử dụng một cách ngây thơ, chúng có thể gây hiểu lầm và thậm chí nguy hiểm.