GIẢI THÍCH VỀ CAN THIỆP NGOẠI HỐI: TÁC ĐỘNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG VÀ GIÁ CẢ

Can thiệp ngoại hối (FX) là các hành động chính thức do ngân hàng trung ương hoặc cơ quan tiền tệ của một quốc gia thực hiện nhằm tác động đến giá trị đồng tiền quốc gia trên thị trường ngoại hối. Các can thiệp này thường được thực hiện để ổn định tiền tệ, điều chỉnh các sai lệch hoặc đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô như kiểm soát lạm phát hoặc duy trì khả năng cạnh tranh xuất khẩu.

Các ngân hàng trung ương có thể can thiệp FX bằng cách mua hoặc bán đồng nội tệ của mình để đổi lấy ngoại tệ, từ đó gây ra những thay đổi về giá trị của đồng tiền so với các đồng tiền khác. Ví dụ, nếu một ngân hàng trung ương muốn củng cố đồng nội tệ, họ sẽ bán dự trữ ngoại hối để mua vào. Ngược lại, để làm suy yếu đồng nội tệ (nhằm thúc đẩy xuất khẩu), họ có thể bán đồng nội tệ và mua tài sản nước ngoài. Những hành động này, tùy thuộc vào quy mô và mục đích, có thể có tác động tức thời đến tỷ giá hối đoái.

Nhìn chung, có hai loại can thiệp FX: can thiệp tùy ý và can thiệp dựa trên quy tắc. Can thiệp tùy ý được thực hiện để ứng phó với các tình huống cụ thể, chẳng hạn như sự mất giá đột ngột do giao dịch đầu cơ. Mặt khác, các biện pháp can thiệp dựa trên quy tắc tuân theo các hướng dẫn được xác định trước hoặc là một phần của chính sách tỷ giá hối đoái rộng hơn. Các ngân hàng trung ương cũng có thể sử dụng các biện pháp can thiệp bằng lời nói để tác động đến kỳ vọng, được gọi là "nói suông". Những tuyên bố từ các nhà hoạch định chính sách ám chỉ về tỷ giá hối đoái mong muốn có thể thay đổi tâm lý mà không cần bất kỳ hoạt động thị trường thực tế nào.

Các công cụ được sử dụng để can thiệp có thể bao gồm:

• Các hoạt động thị trường giao ngay: Mua hoặc bán trực tiếp tiền tệ.
• Các hợp đồng kỳ hạn hoặc hoán đổi để tác động đến kỳ vọng tiền tệ trong tương lai.
• Điều chỉnh lãi suất để làm cho đồng tiền hấp dẫn hơn hoặc kém hấp dẫn hơn.

Các biện pháp can thiệp có thể được thực hiện đơn phương (bởi một ngân hàng trung ương) hoặc phối hợp với các ngân hàng khác, chẳng hạn như trong các cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu. Ví dụ, Hiệp định Plaza (1985) và sự can thiệp phối hợp của G7 sau thảm họa sóng thần Nhật Bản năm 2011 là những ví dụ lịch sử về sự tham gia đa phương.

Tuy nhiên, vẫn có những hạn chế và chi phí. Việc can thiệp liên tục có thể làm cạn kiệt dự trữ ngoại hối và có thể giảm hiệu quả nếu các lực lượng thị trường quá mạnh. Nó cũng có thể gây ra nguy cơ trả đũa hoặc phá giá cạnh tranh từ các nền kinh tế khác, dẫn đến cái gọi là "chiến tranh tiền tệ".

Trong thời đại dòng vốn được tự do hóa, tỷ giá hối đoái cố định rất hiếm, và các biện pháp can thiệp cũng ít phổ biến hơn ở các nền kinh tế tiên tiến. Tuy nhiên, các thị trường mới nổi vẫn tích cực sử dụng can thiệp như một công cụ để quản lý biến động tiền tệ và bảo vệ sự ổn định kinh tế.

Các can thiệp ngoại hối có thể dẫn đến các mô hình dễ nhận biết trong biến động giá, đặc biệt là khi được thực hiện trên quy mô lớn hoặc trong giai đoạn thanh khoản thấp. Các nhà giao dịch, nhà phân tích và nhà kinh tế thường theo dõi biểu đồ giá, khối lượng giao dịch tăng đột biến và bối cảnh kinh tế vĩ mô để suy ra sự hiện diện của hoạt động thị trường chính thức. Tuy nhiên, các ngân hàng trung ương không phải lúc nào cũng công bố các biện pháp can thiệp ngay lập tức, mà thường thận trọng để giảm thiểu rủi ro thị trường phản ứng thái quá.

Khi một ngân hàng trung ương can thiệp, phản ứng giá trong tỷ giá hối đoái thường là:

• Đột ngột và trái ngược: Thị trường có thể có những biến động ngược xu hướng mạnh — ví dụ, một đợt giảm giá đang tăng tốc đột nhiên đảo ngược thành một đợt tăng giá mạnh.
• Đột biến cao: Các biện pháp can thiệp gây ra sự bất ổn, thường được biểu thị bằng các nến lớn trên biểu đồ trong ngày và biểu đồ hàng ngày với biên độ cao-thấp rộng.
• Khối lượng giao dịch tăng vọt: Khối lượng giao dịch đáng kể có thể đi kèm với động thái này, phản ánh phản ứng thanh khoản của tổ chức và các thay đổi thuật toán.

Các nhà giao dịch cũng có thể quan sát các chỉ báo can thiệp dựa trên giá khác:

• Sự phân kỳ giữa thị trường giao ngay và thị trường kỳ hạn: Sự bất thường về giá có thể báo hiệu các biến động chính thức tiềm tàng hoạt động.
• Tách biệt khỏi các yếu tố cơ bản: Biến động giá đột ngột không phù hợp với dữ liệu kinh tế hoặc tâm lý cho thấy tác động bên ngoài.
• Hỗ trợ hoặc kháng cự bị phá vỡ: Khi các rào cản kỹ thuật lâu đời bị phá vỡ ngay lập tức, thường không có sự tích tụ trước đó.

Ví dụ: Vào tháng 10 năm 2022, Ngân hàng Nhật Bản đã thực hiện một đợt can thiệp ngoại hối lớn để bảo vệ đồng yên. Trên biểu đồ ngoại hối, điều này cho thấy sự đảo chiều mạnh trong ngày của cặp USD/JPY mặc dù các yếu tố cơ bản cơ bản đang ủng hộ sức mạnh của đồng đô la. Sự tăng đột biến này được nhiều người hiểu là một sự can thiệp ngay cả trước khi có xác nhận chính thức vài ngày sau đó.

Các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ dữ liệu dự trữ của ngân hàng trung ương, các tuyên bố chính thức và các báo cáo quốc tế như báo cáo theo dõi tỷ giá hối đoái của IMF. Mặc dù không có bằng chứng chắc chắn, nhưng sự hội tụ của các tín hiệu cho phép các nhà quan sát tinh vi suy ra sự can thiệp với xác suất cao.

Hơn nữa, thị trường thích ứng với các mô hình can thiệp trước đó. Nếu các ngân hàng trung ương có tiền lệ can thiệp ở một số mức giá hoặc ngưỡng biến động nhất định, biến động giá gần các vùng này sẽ tự củng cố. Các bên tham gia thị trường có thể "chạy trước" can thiệp, gián tiếp mang lại hiệu quả cho các ngân hàng trung ương ngay cả khi không có hoạt động thực tế.

Cuối cùng, việc nhận biết can thiệp ngoại hối thông qua biến động giá vừa là nghệ thuật, vừa là khoa học. Mặc dù các ngân hàng trung ương đã minh bạch hơn trong những năm gần đây, nhưng phần lớn vẫn phụ thuộc vào khả năng phán đoán và kỹ năng diễn giải của các bên tham gia thị trường.

Mặc dù các biện pháp can thiệp ngoại hối có thể dẫn đến những điều chỉnh giá đáng kể trong ngắn hạn, nhưng hiệu quả dài hạn của chúng trong việc thay đổi xu hướng tiền tệ lại phụ thuộc vào một số điều kiện. Điều quan trọng nhất trong số này là liệu sự can thiệp đó có phù hợp với các yếu tố kinh tế cơ bản hay không. Nếu không, hiệu ứng thường biến mất khi các lực lượng thị trường tự khẳng định mình.

Một số nghiên cứu học thuật và báo cáo của ngân hàng trung ương cho thấy các biện pháp can thiệp vô hiệu hóa (những biện pháp được bù trừ bằng chính sách tiền tệ trong nước để ngăn chặn sự thay đổi tiền cơ sở) có xu hướng có tác động hạn chế trong dài hạn. Mặt khác, các biện pháp can thiệp không vô hiệu hóa - cho phép can thiệp tác động đến các điều kiện tiền tệ trong nước - có thể có tác động lâu dài hơn.

Một trong những cơ chế truyền dẫn chính là hiệu ứng tín hiệu. Khi các ngân hàng trung ương can thiệp, họ truyền đạt triển vọng kinh tế hoặc lập trường chính sách của mình, thúc đẩy các bên tham gia thị trường đánh giá lại vị thế của mình. Nếu thị trường tin tưởng vào độ tin cậy và tính bền vững của lập trường này, sự can thiệp có thể neo giữ kỳ vọng và thay đổi xu hướng trung và dài hạn.

Tuy nhiên, sự bất ổn vẫn tồn tại. Tác động dài hạn phụ thuộc vào:

• Uy tín: Thị trường phải tin tưởng vào cam kết của ngân hàng trung ương trong việc duy trì một biên độ tỷ giá hối đoái nhất định.
• Tính đầy đủ của dự trữ ngoại hối: Khả năng duy trì các biện pháp can thiệp liên tục của một quốc gia đóng một vai trò quan trọng.
• Điều chỉnh Chính sách Tiền tệ: Những thay đổi về lãi suất trong nước, lạm phát và các chỉ số kinh tế vĩ mô phải hỗ trợ cho động thái này.

Trong một số trường hợp, can thiệp ngoại hối được bổ sung bằng chính sách kinh tế rộng hơn. Đối với các quốc gia có mô hình tăng trưởng dựa trên xuất khẩu, việc duy trì tỷ giá hối đoái cạnh tranh không chỉ là mối quan tâm về tiền tệ mà còn là một phần của chính sách tài khóa và công nghiệp. Sự phối hợp như vậy có thể góp phần mang lại kết quả hiệu quả hơn.

Ngược lại, can thiệp thiếu phối hợp hoặc mang tính cơ hội lại tiềm ẩn rủi ro. Nó có thể gây ra nghi ngờ về thao túng, đặc biệt là trong các diễn đàn toàn cầu như WTO hoặc G7. Nó cũng có thể gây ra các biện pháp trả đũa, dòng vốn tháo chạy, hoặc mất niềm tin của nhà đầu tư. Do đó, tính minh bạch và tính nhất quán là yếu tố then chốt cho thành công.

Trong thời đại hiện đại, tài chính kỹ thuật số và dòng tiền thời gian thực mang đến những phức tạp mới. Các hệ thống giao dịch tự động có thể khuếch đại hoặc phản tác dụng nhanh chóng của các biện pháp can thiệp, làm giảm khả năng dự đoán kết quả. Do đó, một số ngân hàng trung ương kết hợp truyền thông (hướng dẫn trước) cùng với can thiệp để định hình kỳ vọng hiệu quả hơn.

Tóm lại, mặc dù các biện pháp can thiệp ngoại hối có tác động tức thời đến giá, nhưng tác động lâu dài của chúng phụ thuộc vào sự phù hợp với các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, uy tín chính sách và nhận thức của thị trường. Chúng vẫn là một công cụ chiến thuật hơn là chiến lược ở hầu hết các nền kinh tế tiên tiến, mặc dù việc sử dụng chúng ở các thị trường mới nổi tiếp tục đóng vai trò quan trọng trong chính sách tiền tệ.