GIẢI THÍCH VỀ VIỆC MUA LẠI CỔ PHIẾU: KHI NÀO CHÚNG TẠO RA GIÁ TRỊ (HOẶC KHÔNG)
Khám phá khi nào việc mua lại cổ phiếu có lợi cho nhà đầu tư — và khi nào thì không.
Mua lại cổ phiếu, còn được gọi là chương trình mua lại cổ phiếu, diễn ra khi một công ty mua lại cổ phiếu đang lưu hành của chính mình từ thị trường mở hoặc trực tiếp từ cổ đông. Hoạt động này làm giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường, thường dẫn đến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) cao hơn và có khả năng làm tăng giá cổ phiếu.
Các công ty thường sử dụng tiền mặt dư thừa để thực hiện mua lại cổ phiếu như một giải pháp thay thế cho việc đầu tư vào các dự án mới hoặc tăng cổ tức. Lý do có thể bao gồm từ việc thể hiện sự tin tưởng vào tương lai của công ty đến việc cấu trúc lại cơ cấu lợi nhuận vốn hiệu quả về thuế cho cổ đông. Tuy nhiên, ý nghĩa và kết quả của việc mua lại cổ phiếu rất khác nhau tùy thuộc vào thời điểm, mục đích và cách thực hiện.
Các động lực phổ biến cho việc mua lại cổ phiếu bao gồm:
- Tối ưu hóa phân bổ vốn: Thay vì để tiền mặt nhàn rỗi trên bảng cân đối kế toán, các công ty có thể hoàn trả vốn dư thừa cho cổ đông thông qua việc mua lại.
- Tín hiệu thị trường tích cực: Việc ban quản lý khởi xướng việc mua lại cổ phiếu có thể thể hiện niềm tin rằng doanh nghiệp đang bị định giá thấp.
- Nâng cao các chỉ số tài chính: Bằng cách giảm tổng số cổ phiếu đang lưu hành, việc mua lại cổ phiếu thường làm tăng EPS và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), ngay cả khi tổng thu nhập vẫn không đổi.
- Bù trừ pha loãng: Các công ty thường sử dụng việc mua lại cổ phiếu để trung hòa tác động pha loãng của việc phát hành cổ phiếu làm lương thưởng cho nhân viên.
Việc mua lại cổ phiếu có thể được thực hiện theo một số cách:
- Thị trường mở Mua lại: Phương pháp phổ biến nhất, trong đó cổ phiếu được mua theo giá thị trường hiện hành theo thời gian.
- Đề nghị chào mua: Các công ty có thể đề nghị mua cổ phiếu với giá cao hơn trong một khung thời gian cụ thể.
- Đàm phán riêng: Một số công ty mua lại cổ phiếu từ một cổ đông lớn duy nhất.
- Mua lại cổ phiếu tăng tốc (ASR): Một công ty mua cổ phiếu trả trước từ một ngân hàng đầu tư, sau đó ngân hàng này sẽ mua lại cổ phiếu đó từ thị trường.
Mặc dù cơ chế có vẻ đơn giản, nhưng tác động thực sự của việc mua lại cổ phiếu phụ thuộc vào một số yếu tố bao gồm định giá, chi phí cơ hội và nhận thức của nhà đầu tư.
Việc mua lại tạo ra giá trị cổ đông thực sự khi được thực hiện trong điều kiện phù hợp. Chúng không mang lại lợi ích chung, và hiệu quả của chúng phụ thuộc vào tình hình tài chính của công ty, giá cổ phiếu và các lựa chọn chiến lược tổng thể. Về cơ bản, việc mua lại là một quyết định phân bổ vốn — và phải được đánh giá như vậy.
1. Khi Cổ phiếu Bị Định giá Thấp
Một trong những lý do chính đáng nhất cho việc mua lại là cổ phiếu của công ty đang giao dịch dưới giá trị nội tại. Trong những trường hợp như vậy, việc mua lại tương tự như việc mua một khoản đầu tư có lợi nhuận cao. Càng ít cổ phiếu lưu hành, mỗi cổ đông còn lại càng nắm giữ nhiều cổ phần hơn — làm nổi bật giá trị trên mỗi cổ phiếu.
Ví dụ: nếu một công ty có nền tảng cơ bản vững chắc thấy giá cổ phiếu của mình giảm do biến động thị trường ngắn hạn, việc mua lại cổ phiếu có thể mang lại lợi nhuận cao hơn so với các khoản đầu tư có lợi suất thấp hơn như chứng khoán kho bạc hoặc thậm chí là tăng cổ tức.
2. Nâng cao Hiệu quả Vốn
Các công ty có cơ hội tăng trưởng hữu cơ hạn chế có thể coi việc mua lại cổ phiếu là một cách hiệu quả để phân bổ vốn nhàn rỗi. Miễn là hoạt động ổn định và nợ phải trả nằm trong tầm kiểm soát, việc mua lại cổ phiếu có thể thúc đẩy lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) bằng cách thu hẹp cơ sở vốn chủ sở hữu.
Một số doanh nghiệp đã thành lập lâu đời vẫn duy trì được dòng tiền cao và thiếu các kênh đổi mới đột phá. Đối với họ, việc tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu có thể được ưu tiên hơn so với việc đầu tư vào các dự án kinh doanh không chắc chắn hoặc tích trữ tiền mặt làm giảm các chỉ số lợi nhuận.
3. Lợi nhuận được ưu đãi về thuế cho cổ đông
Việc mua lại cổ phiếu mang đến một giải pháp thay thế hiệu quả hơn về thuế so với cổ tức tại các khu vực pháp lý có ưu đãi về thuế thu nhập từ vốn. Thay vì nhận được thu nhập chịu thuế từ cổ tức, nhà đầu tư chỉ nhận được lợi nhuận khi bán cổ phiếu, cho phép lập kế hoạch thuế chiến lược.
4. Bù trừ Pha loãng từ Bồi thường Cổ phiếu
Các công ty có chương trình bồi thường dựa trên cổ phiếu cho nhân viên mạnh mẽ có thể mua lại cổ phiếu chỉ để ngăn chặn việc pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện hữu. Trong bối cảnh này, việc mua lại cổ phiếu không mang lại giá trị thực tế — chúng bảo toàn chứ không phải tăng vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu — nhưng có thể có lợi trong việc duy trì cơ cấu cổ đông và niềm tin.
5. Thể hiện niềm tin mạnh mẽ của Ban quản lý
Việc mua lại cổ phiếu thường truyền tải thông điệp rằng ban quản lý kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ tăng, cho thấy sức mạnh tiềm ẩn trong các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Những tín hiệu như vậy có thể vực dậy tâm lý nhà đầu tư và củng cố định giá, thậm chí vượt xa cả sự tăng trưởng EPS một cách tự nhiên.
Tuy nhiên, các dấu hiệu của việc tạo ra giá trị thực sự bao gồm tốc độ mua lại thận trọng, minh bạch về cơ sở lý luận và không sử dụng nợ quá mức để mua lại — tất cả đều là dấu hiệu của việc quản lý vốn có trách nhiệm.
Mặc dù phổ biến, việc mua lại cổ phiếu vẫn gây tranh cãi. Khi được thực hiện trong điều kiện bất lợi hoặc vì lý do sai lầm, việc mua lại có thể làm xói mòn giá trị cho cổ đông và làm suy yếu vị thế dài hạn của công ty.
1. Trả quá nhiều tiền cho cổ phiếu
Cách rõ ràng nhất mà việc mua lại phá hủy giá trị là khi các công ty mua lại cổ phiếu với giá cao hơn giá trị nội tại của nó. Không giống như việc mua lại cổ phiếu bị định giá thấp, việc trả quá nhiều tiền thực sự chuyển giao tài sản từ các cổ đông hiện hữu sang những người rút tiền mặt. Vì vốn được sử dụng cho việc mua lại cổ phiếu bị định giá quá cao không được tái đầu tư một cách hiệu quả, nó thể hiện sự kém hiệu quả và mất cơ hội.
Trên thực tế, các nghiên cứu đã chỉ ra rằng nhiều công ty đã mua lại cổ phiếu sai thời điểm — mua nhiều cổ phiếu hơn khi giá đạt đỉnh và ít cổ phiếu hơn khi giá suy thoái — điều này phủ nhận lợi ích mong muốn của họ.
2. Làm hài lòng đám đông mà không quan tâm đến chiến lược
Mua lại cổ phiếu có thể được sử dụng để giảm áp lực thị trường ngắn hạn hoặc tăng chỉ số giá trên mỗi cổ phiếu trước khi công bố báo cáo thu nhập hoặc đánh giá khen thưởng cho ban lãnh đạo. Mặc dù các chiến thuật này có thể cải thiện hình ảnh hàng quý, nhưng chúng thường làm giảm các khoản đầu tư vào đổi mới, nghiên cứu và phát triển (R&D) và cơ sở hạ tầng dài hạn của doanh nghiệp, vốn hỗ trợ tăng trưởng bền vững.
Điều này trở nên đặc biệt khó khăn khi các công ty ưu tiên mua lại cổ phiếu hơn là chi tiêu vốn (CapEx) hoặc bỏ qua các dự án mở rộng đầy hứa hẹn có thể mang lại lợi nhuận cao hơn so với việc mua lại cổ phiếu bị định giá quá cao.
3. Giảm tính linh hoạt tài chính
Việc tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu thông qua nợ - đặc biệt là đối với các công ty có bảng cân đối kế toán vốn đã căng thẳng - có thể làm tăng thêm sự mong manh về tài chính. Gánh nặng trả nợ và dự trữ tiền mặt giảm sút có thể trở nên nghiêm trọng trong thời kỳ suy thoái kinh tế, làm giảm khả năng phục hồi trong tương lai. Hơn nữa, việc mua lại cổ phiếu được thực hiện trong thời kỳ bùng nổ kinh tế để lại rất ít sự bảo vệ trong thời kỳ suy thoái, trong khi việc mua lại cổ phiếu bị định giá thấp sẽ mang lại lợi thế lớn nhất.
4. Che giấu Hiệu suất Hoạt động Kém
Một số công ty sử dụng mua lại cổ phiếu để hỗ trợ EPS ngay cả khi lợi nhuận ròng trì trệ hoặc giảm. Sự cải thiện dựa trên kế toán này có thể đánh lừa các nhà đầu tư, che giấu những điểm yếu tiềm ẩn hoặc sự trì trệ trong hoạt động. Theo thời gian, những chiến lược như vậy dẫn đến định giá sai thị trường, đặt niềm tin sai chỗ vào ban quản lý và kết quả tài chính đáng thất vọng khi các vấn đề tiềm ẩn trở nên rõ ràng.
5. Rủi ro về Quy định và Quản trị Xã hội
Việc mua lại cổ phiếu đang ngày càng bị giám sát chặt chẽ, đặc biệt là từ các nhà hoạch định chính sách, những người cho rằng các công ty sử dụng chúng để làm giàu cho các giám đốc điều hành mà không quan tâm đến đầu tư lao động hoặc đổi mới sáng tạo. Các nhà đầu tư quan tâm đến môi trường, xã hội và quản trị (ESG) ngày càng theo dõi chặt chẽ cách các công ty sử dụng vốn, gây áp lực buộc họ phải biện minh cho việc mua lại bằng những lý lẽ chiến lược rõ ràng.
Ví dụ, đã có những lời chỉ trích nhắm vào các công ty thực hiện mua lại cổ phiếu ngay sau khi sa thải nhân viên hoặc những công ty đang tìm kiếm sự cứu trợ, cho rằng các ưu tiên của công ty không phù hợp, có thể gây ảnh hưởng đến nhận thức của công chúng và thu hút sự can thiệp của cơ quan quản lý.
Cuối cùng, việc mua lại cổ phiếu nên bổ sung — chứ không phải thay thế — một tầm nhìn chiến lược vững chắc. Khi bị sử dụng sai mục đích hoặc định giá sai, chi phí cho các cổ đông dài hạn có thể rất lớn, làm suy yếu niềm tin và việc tạo ra giá trị.
