ĐIỀU GÌ XẢY RA VỚI CỔ PHIẾU TRONG TÌNH TRẠNG PHÁ SẢN VÀ TRẬT TỰ CƠ CẤU VỐN

Khi một công ty đại chúng nộp đơn xin phá sản, các nghĩa vụ tài chính của công ty sẽ phải tuân theo quy trình tái cấu trúc hoặc thanh lý theo luật định. Cổ đông phổ thông thường là những người cuối cùng được nhận bất kỳ khoản tiền nào từ tài sản còn lại của công ty. Trong hầu hết các trường hợp phá sản—đặc biệt là thanh lý theo Chương 7—cổ đông mất toàn bộ giá trị khoản đầu tư của mình.

Tại Vương quốc Anh, các công ty có thể trải qua quá trình quản lý, tiếp quản hoặc thanh lý, tất cả đều là các quy trình phá sản chính thức. Trong các thủ tục này, thứ tự ưu tiên của các yêu cầu bồi thường sẽ quyết định ai được trả tiền từ việc bán tài sản của công ty. Thật không may cho các cổ đông, vị thế của họ trong cơ cấu vốn luôn đặt họ sau các chủ nợ có bảo đảm và không có bảo đảm, và đôi khi thậm chí là một số loại cổ phiếu ưu đãi nhất định.

Thủ tục phá sản bao gồm việc tái tổ chức (ví dụ: Chương 11 ở Hoa Kỳ hoặc quản lý ở Anh) hoặc thanh lý (ví dụ: Chương 7 ở Hoa Kỳ hoặc thanh lý ở Anh). Việc thu hồi của cổ đông phụ thuộc rất nhiều vào giá trị còn lại sau khi tất cả các yêu cầu bồi thường có mức độ ưu tiên cao hơn được đáp ứng. Vì tài sản thường được bán với giá chiết khấu, và nợ phải trả thường cao hơn tài sản, nên cổ đông hiếm khi được giữ lại bất cứ thứ gì.

Ví dụ, trong quá trình tái cấu trúc theo Chương 11, cổ đông hiện hữu có thể thấy cổ phần của họ bị pha loãng hoặc bị hủy bỏ hoàn toàn, đặc biệt nếu các chủ nợ đổi quyền yêu cầu của họ lấy vốn chủ sở hữu trong công ty mới được tái cấu trúc. Trong quá trình thanh lý, cổ đông thường không nhận được gì vì bên cho vay và chủ trái phiếu đã sử dụng hết tài sản khả dụng.

Các nhà đầu tư nên coi các công ty phá sản là có rủi ro đặc biệt cao. Ngay cả khi công ty thoát khỏi tình trạng quản lý hoặc tái cấu trúc, thực thể mới thường liên quan đến toàn bộ vốn chủ sở hữu mới, khiến các cổ phiếu cũ gần như vô giá trị.

Hiểu về cấu trúc vốn là chìa khóa để nắm bắt ai sẽ nhận được khoản thanh toán trong trường hợp phá sản doanh nghiệp. Cấu trúc vốn đề cập đến cách một công ty tài trợ cho toàn bộ hoạt động và tăng trưởng của mình thông qua các nguồn vốn khác nhau—chủ yếu là nợ và vốn chủ sở hữu. Thứ tự hoàn trả các nguồn vốn này trong trường hợp phá sản sẽ quyết định số tiền, nếu có, mà mỗi loại nhà đầu tư nhận được.

Các công ty thường tự tài trợ bằng cách phát hành một số kết hợp sau:

• Nợ có bảo đảm: Đây là các khoản vay hoặc trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản cụ thể của công ty. Trong trường hợp phá sản, các chủ nợ được bảo đảm có quyền thu hồi khoản vay của mình bằng cách bán tài sản thế chấp cơ sở.
• Nợ không có bảo đảm: Các khoản vay này không được bảo đảm bằng bất kỳ tài sản cụ thể nào. Mặc dù vẫn có mức độ ưu tiên cao hơn so với cổ đông, các chủ nợ không có bảo đảm chỉ được thanh toán sau khi các chủ nợ có bảo đảm được thanh toán.
• Nợ thứ cấp: Đây là một loại nợ không có bảo đảm xếp hạng thấp hơn nợ không có bảo đảm thông thường và chỉ được hoàn trả nếu tất cả các yêu cầu có mức độ ưu tiên cao hơn được đáp ứng.
• Cổ phiếu ưu đãi: Cổ đông ưu đãi nhận cổ tức và tiền thanh lý trước cổ đông phổ thông nhưng sau tất cả các chủ nợ.
• Cổ phiếu phổ thông: Đây là những cổ đông thông thường—chủ sở hữu thực sự của công ty—nhưng họ là người xếp hàng cuối cùng khi nói đến các yêu cầu đối với tài sản của công ty.

Thứ tự ưu tiên này quyết định việc phân phối tiền thu được trong thời kỳ phá sản. "Quy tắc ưu tiên tuyệt đối" thường chi phối thứ tự này, yêu cầu rằng một nhóm có mức độ ưu tiên thấp hơn chỉ có thể nhận được thanh toán sau khi những nhóm trên họ được bồi thường đầy đủ.

Do đó, các cổ đông nằm ở dưới cùng của "chuỗi thức ăn" tài chính. Ngay cả trong phạm vi vốn chủ sở hữu, cổ đông ưu đãi cũng có thứ hạng cao hơn cổ đông phổ thông. Trong quá trình phá sản, tất cả các chi phí và phí pháp lý cũng được thanh toán trước các chủ nợ, làm loãng thêm bất kỳ khoản tiền còn lại nào.

Hiểu được hệ thống phân cấp này giúp các nhà đầu tư đánh giá rủi ro liên quan đến các loại chứng khoán khác nhau và làm rõ các kết quả tiềm ẩn trong các tình huống bất lợi.

Những tác động của cơ cấu vốn và lệnh phá sản là rất lớn đối với cả nhà đầu tư cá nhân và các bên liên quan là tổ chức. Các chủ nợ và cổ đông phải xem xét vị trí của họ trong hệ thống phân cấp này khi đánh giá các cơ hội đầu tư, đặc biệt là trong các công ty gặp khó khăn hoặc trái phiếu lợi suất cao.

Đối với nhà đầu tư cổ phiếu:

• Phá sản gần như đảm bảo khoản lỗ vốn đáng kể, nếu không muốn nói là toàn bộ, cho các cổ đông phổ thông. Ngay cả khi tái cấu trúc diễn ra, những người nắm giữ cổ phiếu ban đầu thường bị xóa sổ hoặc pha loãng mạnh.
• Cổ đông ưu đãi có thể thu hồi một phần giá trị, đặc biệt nếu công ty có đủ giá trị tài sản còn lại sau khi thanh toán cho các chủ nợ.
• Giá cổ phiếu thường giảm xuống gần bằng không và giao dịch có thể bị tạm ngừng hoặc chuyển sang thị trường phi tập trung (OTC) với rất ít thanh khoản.

Đối với người nắm giữ trái phiếu và người cho vay:

• Các chủ nợ được bảo đảm ở vị thế tương đối mạnh, đặc biệt khi tài sản thế chấp bao gồm các khoản nợ chưa thanh toán. Họ có thể tịch thu hoặc thanh lý tài sản thế chấp.
• Các chủ nợ không có bảo đảm phụ thuộc nhiều hơn vào giá trị chung của các tài sản còn lại và ít chắc chắn hơn về khả năng thu hồi hoàn toàn.
• Các nhà đầu tư tổ chức có thể đàm phán để mua cổ phần trong các đợt tái tổ chức sau phá sản, cho phép họ cứu vãn một số giá trị.

Các nhà đầu tư thường hiểu sai về việc giá cổ phiếu của một công ty phá sản tăng sau tin tức về nỗ lực tái cấu trúc. Trong hầu hết các trường hợp, điều này là do đầu cơ và thua lỗ cuối cùng là điều phổ biến. Các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm tập trung vào các công cụ nợ của các công ty gặp khó khăn để khai thác vị thế thuận lợi hơn trong thứ tự trả nợ.

Đối với các chiến lược đầu tư dài hạn, việc hiểu rõ khoản đầu tư của bạn nằm ở đâu trong cơ cấu vốn là điều cần thiết. Cổ phiếu có tiềm năng tăng giá lớn trong thời kỳ thuận lợi nhưng đi kèm với rủi ro tối đa trong các tình huống bất lợi.

Các khuôn khổ pháp lý—chẳng hạn như Đạo luật Phá sản năm 1986 của Vương quốc Anh—đảm bảo quy trình giải quyết có trật tự, nhưng không nhất thiết có lợi cho các cổ đông. Nhà đầu tư nên theo dõi bảng cân đối kế toán, tỷ lệ đòn bẩy và các chỉ số về khả năng thanh toán nợ như những chỉ báo sớm về tình trạng khó khăn tài chính.

Tóm lại, việc hiểu rõ thứ tự chi trả trong quá trình phá sản là nền tảng cho việc quản lý rủi ro danh mục đầu tư. Trong môi trường khó khăn, việc bảo toàn vốn trở nên tối quan trọng và việc biết khi nào nên tránh hoặc thoát khỏi các vị thế cổ phiếu có thể tạo ra sự khác biệt đáng kể trong hiệu suất dài hạn.