GIẢI THÍCH VỀ STABLECOIN: CÁC LOẠI, RỦI RO VÀ QUY ĐỊNH

Stablecoin là gì?

Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để giảm thiểu biến động giá bằng cách gắn giá trị của chúng với một tài sản tham chiếu, thường là một loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ hoặc euro. Không giống như các loại tiền điện tử thông thường như Bitcoin hoặc Ethereum, với giá có thể dao động mạnh, stablecoin hướng đến việc cung cấp cho mọi người độ tin cậy của tiền tệ truyền thống với tiện ích của các tài sản dựa trên blockchain.

Ý tưởng cốt lõi đằng sau stablecoin là cung cấp một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị trong hệ sinh thái kỹ thuật số, đồng thời tránh được những biến động giá mạnh vốn là đặc trưng của thị trường tiền điện tử nói chung. Điều này khiến stablecoin trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho giao dịch, kiều hối, tài chính phi tập trung (DeFi) và là một bước đệm cho tiền kỹ thuật số.

Ví dụ: một stablecoin được gắn giá trị 1:1 với đô la Mỹ sẽ duy trì mức định giá khoảng 1 đô la, bất kể thị trường tiền điện tử nói chung diễn biến như thế nào. Để duy trì sự ổn định đó, các bên phát hành sử dụng một loạt các cơ chế—chẳng hạn như nắm giữ dự trữ, sử dụng hợp đồng thông minh hoặc áp dụng các mô hình thuật toán—để điều chỉnh cung hoặc cầu.

Các triển khai phổ biến của stablecoin bao gồm:

• USDT (Tether): Một trong những stablecoin lâu đời nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, được cho là được bảo đảm bằng dự trữ tương đương đô la.
• USDC (USD Coin): Được phát hành bởi Circle và Coinbase, đồng tiền này được bảo đảm hoàn toàn bằng tiền mặt và các khoản dự trữ tương đương và được kiểm toán thường xuyên.
• DAI: Một stablecoin phi tập trung được quản lý thông qua hệ thống hợp đồng thông minh trên blockchain Ethereum, được bảo đảm bằng tài sản thế chấp.

Mặc dù chúng cung cấp giải pháp cho sự biến động, nhưng bản thân stablecoin vẫn chưa thoát khỏi sự giám sát và những thách thức trong hoạt động. Các vấn đề liên quan đến tính minh bạch, dự trữ dự trữ, khuôn khổ pháp lý và quản trị đã nhấn mạnh rằng "sự ổn định" của stablecoin không phải lúc nào cũng được đảm bảo.

Khi hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số ngày càng trưởng thành, stablecoin ngày càng được coi là cầu nối giữa tài chính truyền thống và các mạng lưới phi tập trung. Khả năng sử dụng của chúng - từ thanh toán đến tiền tệ lập trình - đã tạo ra những cơ hội mới, đồng thời làm dấy lên những lo ngại quan trọng về rủi ro hệ thống, các sự kiện giảm tỷ giá hối đoái và các biện pháp triển khai an toàn.

Giải thích các loại Stablecoin

Stablecoin không phải tất cả đều có cấu trúc giống nhau. Chúng khác nhau đáng kể dựa trên cơ chế được sử dụng để duy trì giá trị ổn định. Nhìn chung, chúng có thể được phân loại thành ba loại chính: stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử và stablecoin thuật toán. Mỗi loại đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng.

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

Đây là hình thức stablecoin phổ biến nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định được bảo đảm theo tỷ lệ 1:1 bằng dự trữ tại một tổ chức đáng tin cậy, chẳng hạn như ngân hàng. Với mỗi stablecoin được phát hành, một lượng tiền tệ truyền thống tương đương sẽ được giữ lại trong dự trữ. Sự hỗ trợ này đảm bảo rằng các đồng tiền có thể được quy đổi bất cứ lúc nào sang loại tiền tệ được neo giá, duy trì sự ổn định giá.

Ví dụ:

• USDC (Đồng USD): Được bảo đảm hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ngắn hạn. Được phát hành bởi Circle và tuân theo chứng thực hàng tháng của các kiểm toán viên được chứng nhận.
• USDT (Tether): Được tuyên bố là được bảo đảm bằng nhiều loại dự trữ tài chính khác nhau, bao gồm tiền mặt, chứng khoán và thương phiếu. Những lo ngại của thị trường về tính minh bạch vẫn còn dai dẳng.

Ưu điểm:

• Dễ dự đoán và nhìn chung ít biến động hơn.
• Dễ hiểu và dễ áp ​​dụng.
• Theo truyền thống, đồng tiền này gắn liền với cơ sở hạ tầng tài chính đã được thiết lập.

Nhược điểm:

• Cần tin tưởng vào một đơn vị phát hành tập trung.
• Việc thiếu minh bạch trong quản lý dự trữ có thể gây ra nhiều vấn đề.

Đồng tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử

Những đồng tiền ổn định này được hỗ trợ bởi các loại tiền điện tử khác thay vì tiền pháp định. Do tính biến động vốn có của tiền điện tử, chúng thường được thế chấp quá mức để bảo vệ chống lại sự biến động của giá trị tài sản thế chấp. Họ phụ thuộc rất nhiều vào các hợp đồng thông minh và mô hình quản trị phi tập trung.

Ví dụ: DAI – Được duy trì bởi giao thức MakerDAO. Người dùng khóa tài sản tiền điện tử vào một hợp đồng thông minh để tạo ra token DAI mới, với tỷ lệ thế chấp thường vượt quá 150%.

Ưu điểm:

• Cấu trúc phi tập trung và tự chủ hơn.
• Không cần đơn vị phát hành trung tâm hoặc dự trữ ngân hàng.

Rủi ro:

• Cơ chế phức tạp dễ dẫn đến thiếu hụt tài sản thế chấp trong thời kỳ thị trường suy thoái mạnh.
• Phụ thuộc nhiều vào các thuật toán oracle và tính toàn vẹn của hợp đồng thông minh.

Stablecoin thuật toán

Những đồng tiền này sử dụng các thuật toán phần mềm và chính sách kinh tế tự động để duy trì tỷ giá cố định của đồng tiền. Chúng không được hỗ trợ bởi bất kỳ tài sản thế chấp nào, mà dựa vào các động lực thị trường, hoạt động đúc và đốt để điều tiết nguồn cung.

Ví dụ: TerraUSD (UST) – Một trong những stablecoin thuật toán nổi bật nhất cho đến khi sụp đổ vào năm 2022, gây ra thiệt hại lớn cho độ tin cậy của mô hình.

Ưu điểm:

• Không có tài sản dự trữ, loại bỏ sự phụ thuộc vào người giám sát.
• Về lý thuyết là hoàn toàn phi tập trung.

Nhược điểm:

• Rất dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường và các cuộc tấn công đầu cơ.
• Những thất bại trong lịch sử làm dấy lên sự hoài nghi đáng kể về tính khả thi của thiết kế.

Tóm lại, mặc dù các mô hình stablecoin khác nhau đều hướng đến mục tiêu cung cấp một tài sản tiền điện tử ổn định về giá, nhưng các phương pháp luận cơ bản của chúng lại quyết định mức độ phi tập trung, bảo mật và rủi ro. Các nhà đầu tư, nhà phát triển và tổ chức phải đánh giá những điểm khác biệt này trước khi áp dụng hoặc tích hợp stablecoin vào nền tảng hoặc danh mục đầu tư.

Rủi ro: Depeg, Dự trữ, Quy định

Mặc dù hứa hẹn về sự ổn định, stablecoin vẫn phải đối mặt với vô số rủi ro mà nhà đầu tư và người dùng cần hiểu rõ. Các sự cố từ depeg đến dự trữ đáng ngờ và bối cảnh pháp lý mơ hồ đã cho thấy những tài sản này không tránh khỏi những lỗ hổng mang tính hệ thống.

Sự kiện Depeg

Một trong những mối nguy hiểm đáng kể nhất liên quan đến stablecoin là depeg—khi stablecoin không duy trì được tỷ lệ ngang giá 1:1 với tài sản tham chiếu. Điều này có thể là do thiếu tài sản thế chấp, thiếu niềm tin vào thị trường hoặc sự cố kỹ thuật, dẫn đến giá giảm xuống dưới giá trị cố định.

Ví dụ đáng chú ý:

• Sự sụp đổ của UST: Việc depeg TerraUSD năm 2022 được kích hoạt bởi một đợt bán tháo hàng loạt, dẫn đến vòng xoáy tử thần trong token quản trị LUNA và đỉnh điểm là hàng tỷ đô la bị mất trong vốn của nhà đầu tư.
• Depeg USDC: Vào tháng 3 năm 2023, USDC tạm thời giảm xuống dưới 1,00 đô la do ảnh hưởng từ sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon, đơn vị nắm giữ một phần dự trữ USDC. Tỷ giá cố định được khôi phục sau khi chính phủ can thiệp để hỗ trợ tiền gửi.

Những sự kiện này ảnh hưởng trực tiếp đến người nắm giữ tài sản và thường có tác động lan tỏa trên khắp các thị trường DeFi và sàn giao dịch tiền điện tử dựa vào thanh khoản của stablecoin.

Rủi ro và Minh bạch Dự trữ

Các stablecoin, đặc biệt là các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định, tuyên bố duy trì dự trữ đầy đủ. Tuy nhiên, nhiều đơn vị phát hành trong lịch sử đã không cung cấp bằng chứng toàn diện hoặc theo thời gian thực về các khoản dự trữ đó. Những câu hỏi xung quanh thành phần—chẳng hạn như việc tiếp xúc với thương phiếu rủi ro hoặc trái phiếu nước ngoài—có thể làm xói mòn niềm tin.

Các vấn đề về Dự trữ USDT: Tether từ lâu đã bị giám sát chặt chẽ do hạn chế công bố thông tin. Mặc dù hiện nay công ty này đã công bố các chứng thực hàng quý, nhưng các nhà phê bình cho rằng việc kiểm toán sẽ đáng tin cậy hơn. Sự không chắc chắn xung quanh sự hỗ trợ của nó vẫn là mối lo ngại mang tính hệ thống do sự hiện diện rộng rãi của USDT trên thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Rủi ro pháp lý

Các chính phủ và cơ quan quản lý tài chính đang bắt kịp sự gia tăng nhanh chóng của stablecoin. Những tài sản kỹ thuật số này ngày càng được coi là công cụ có rủi ro cao, cần được giám sát do vai trò ngày càng tăng của chúng trong thanh toán xuyên biên giới, tích hợp hệ thống ngân hàng và khả năng bị lạm dụng trong các hoạt động tài chính bất hợp pháp.

Phương pháp tiếp cận toàn cầu:

• Hoa Kỳ: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã đề xuất các quy định liên quan đến việc kiểm toán dự trữ stablecoin, bảo vệ người tiêu dùng và khả năng phát hành chỉ bởi các tổ chức được cấp phép.
• Liên minh Châu Âu: Theo MiCA (Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử), việc phát hành stablecoin tại EU sẽ sớm yêu cầu sự cho phép rõ ràng, minh bạch về dự trữ và kiểm soát vốn.
• Singapore và Hồng Kông: Cả hai trung tâm tài chính này đang nỗ lực hướng tới các khuôn khổ cấp phép và các quy định vận hành cho các token kỹ thuật số được tham chiếu bằng tiền pháp định để đảm bảo trách nhiệm giải trình của bên phát hành.

Các tổ chức ngày càng cảnh giác với việc nắm giữ các stablecoin chưa được quản lý hoặc chưa được kiểm toán, và các hệ thống thanh toán lớn đã do dự Việc tích hợp chúng hoàn toàn do tình trạng pháp lý không nhất quán trên toàn thế giới. Điều này đặt cả nhà đầu tư và nhà cung cấp vào vùng bất ổn có điều kiện.

Những cân nhắc khác

• Rủi ro hợp đồng thông minh: Đặc biệt trong các mô hình thuật toán hoặc phi tập trung, lỗi mã hóa, tấn công quản trị hoặc thao túng oracle có thể gây ra sự gián đoạn lớn.
• Phụ thuộc vào thị trường: Các stablecoin được sử dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi có thể làm sụp đổ toàn bộ hệ sinh thái nếu thanh khoản hoặc niềm tin đột ngột biến mất.
• Rủi ro đối tác: Trong các mô hình tập trung, niềm tin phải được đặt vào khả năng thanh toán, tuân thủ quy định và năng lực kỹ thuật của bên phát hành.

Mặc dù stablecoin mang lại nhiều tiện ích, nhưng các chiến lược giảm thiểu rủi ro bao gồm quy định, kiểm toán dự trữ và nâng cấp kỹ thuật là rất quan trọng cho sự tăng trưởng bền vững. Các nhà đầu tư cần cân nhắc sự ổn định rõ ràng so với những rủi ro tiềm ẩn trong kiến ​​trúc và cơ cấu phát hành của họ.