GIẢI THÍCH VỀ CÁC LOẠI RỦI RO CỦA STABLECOIN

Stablecoin là các token kỹ thuật số được thiết kế để duy trì sự ổn định giá, thường được neo giá vào các loại tiền tệ pháp định như đô la Mỹ hoặc euro. Một trong những rủi ro cơ bản liên quan đến stablecoin là rủi ro của đơn vị phát hành. Rủi ro này bao gồm độ tin cậy, tính minh bạch và quản trị pháp lý của tổ chức tạo ra và duy trì stablecoin.

Rủi ro của đơn vị phát hành phát sinh do đơn vị đứng sau stablecoin chịu trách nhiệm quản lý dự trữ, xử lý các yêu cầu mua lại và duy trì tỷ giá neo giữa token và tài sản tham chiếu của nó. Các stablecoin tập trung, chẳng hạn như USDT (Tether) hoặc USDC (Circle), phụ thuộc rất nhiều vào độ tin cậy và năng lực hoạt động của các tổ chức phát hành. Nếu đơn vị phát hành gặp phải các vấn đề về khả năng thanh toán, không tuân thủ quy định hoặc từ chối việc mua lại, đồng stablecoin có thể mất giá trị neo.

Các yếu tố chính của Rủi ro của Đơn vị Phát hành

• Quản trị Doanh nghiệp: Minh bạch trong hoạt động, quy trình ra quyết định và kiểm toán độc lập.
• Cấu trúc Pháp lý: Rõ ràng về các pháp nhân liên quan và nghĩa vụ pháp lý của họ.
• Độ tin cậy trong Hoạt động: Khả năng thực hiện việc mua lại nhanh chóng và trên quy mô lớn của đơn vị phát hành.
• Thành tích: Lịch sử ổn định đã được chứng minh giúp nâng cao uy tín với người dùng và cơ quan quản lý.
• Quy định Pháp lý: Tuân thủ các quy định tài chính tại các khu vực pháp lý có liên quan.

Lịch sử cung cấp những ví dụ đáng chú ý về việc thể hiện rủi ro của đơn vị phát hành. Ví dụ, Tether Limited đã phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ vì tài liệu dự trữ không minh bạch và các thách thức về quy định. Trong khi đó, TerraUSD, được quản lý bằng thuật toán và phi tập trung, đã sụp đổ do thiết kế lỗi chứ không phải do quản lý tập trung kém, nhưng vẫn nhấn mạnh tầm quan trọng của niềm tin vào thực thể hoặc giao thức quản lý một stablecoin.

Để giảm thiểu rủi ro cho bên phát hành, các bên liên quan nên ưu tiên các stablecoin có hoạt động minh bạch, được kiểm toán bởi bên thứ ba và giám sát pháp lý chặt chẽ. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý ngày càng tham gia nhiều hơn vào việc cung cấp giám sát, như đã thấy trong các đề xuất về khuôn khổ stablecoin được quản lý tại Hoa Kỳ, EU và Singapore.

Tương lai có thể hướng tới các stablecoin được lập trình và được bảo đảm bằng tiền pháp định do các tổ chức tài chính hoặc ngân hàng trung ương được ủy quyền phát hành, giảm thiểu rủi ro cho bên phát hành thông qua các bảo lãnh cấp nhà nước.

Rủi ro thế chấp đề cập đến sự không chắc chắn và dễ bị tổn thương liên quan đến tài sản đảm bảo giá trị của một stablecoin. Bản chất của một stablecoin nằm ở mức neo giá của nó - có thể là với tiền pháp định, hàng hóa hoặc thuật toán - và việc duy trì mức neo giá này phụ thuộc rất nhiều vào bản chất và chất lượng của tài sản thế chấp cơ bản.

Có nhiều loại khung thế chấp stablecoin khác nhau, và mỗi loại đều có những rủi ro riêng:

1. Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

Các stablecoin này, chẳng hạn như USDT, USDC và BUSD, được hỗ trợ 1:1 bằng các tài sản dự trữ như đô la Mỹ hoặc các công cụ có tính thanh khoản cao như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Rủi ro chính ở đây liên quan đến tính minh bạch và thành phần của các khoản dự trữ đó.

• Không đủ tài sản thế chấp: Một số đơn vị phát hành có thể không duy trì đủ dự trữ.
• Tài sản chất lượng thấp: Việc sử dụng thương phiếu hoặc nợ doanh nghiệp có thể gây ảnh hưởng đến thanh khoản.
• Quản lý yếu kém: Đơn vị phát hành có thể phân bổ sai nguồn vốn mà không có sự giám sát của công chúng.

2. Stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử

Ví dụ bao gồm DAI và sUSD, được thế chấp quá mức bằng các tài sản tiền điện tử như ETH hoặc BTC do tính biến động vốn có của các tài sản này.

• Biến động: Sự thay đổi nhanh chóng về giá của tài sản thế chấp có thể làm suy yếu tính ổn định.
• Rủi ro thanh lý: Các hệ thống như MakerDAO sử dụng cơ chế thanh lý để duy trì khả năng thanh toán, tạo ra rủi ro hệ thống trong trường hợp thị trường sụp đổ.

3. Stablecoin thuật toán

Các stablecoin này, chẳng hạn như TerraUSD hiện đã không còn tồn tại, dựa vào cơ chế cung cầu được điều chỉnh bởi thuật toán thay vì tài sản đảm bảo. Điều này khiến chúng đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc thị trường và biến động nhu cầu.

• Thiếu Giá trị Nội tại: Các thuật toán có thể không duy trì được mức neo giá.
• Vòng phản hồi phản xạ: Việc bán tháo hoảng loạn dẫn đến mất ổn định và sụp đổ.

Tính minh bạch là tối quan trọng trong việc đánh giá rủi ro tài sản thế chấp. Các đơn vị phát hành stablecoin hàng đầu công bố chứng nhận dự trữ từ các đơn vị kiểm toán bên thứ ba. Tuy nhiên, những chứng nhận này không phải lúc nào cũng được thực hiện theo thời gian thực hoặc theo tiêu chuẩn của một cuộc kiểm toán tài chính đầy đủ. Các hướng dẫn quy định, chẳng hạn như các hướng dẫn được đề xuất theo quy định MiCA (Thị trường Tài sản Tiền điện tử) của EU, nhằm mục đích chuẩn hóa việc công bố thông tin.

Tài sản thế chấp cũng phải đủ thanh khoản và có thể tiếp cận. Trong thời kỳ căng thẳng tài chính, các khoản dự trữ không thanh khoản hoặc không thể tiếp cận sẽ không thể được sử dụng hiệu quả, phá vỡ các cam kết hoàn trả. Các công cụ như bảng điều khiển dự trữ trên chuỗi đang nổi lên để tăng cường tính minh bạch và cung cấp thông tin chi tiết theo thời gian thực cho người dùng.

Cuối cùng, tính ổn định và độ tin cậy của một stablecoin phụ thuộc vào một mô hình thế chấp đáng tin cậy và bảo thủ - một mô hình mà số lượng, chất lượng và khả năng tiếp cận tài sản đảm bảo là không thể bàn cãi.

Rủi ro thanh khoản và rủi ro pháp lý là những yếu tố cần cân nhắc khi đánh giá stablecoin, vì chúng quyết định khả năng sử dụng thực tế và tính khả thi về mặt pháp lý của một đồng tiền.

Rủi ro thanh khoản

Rủi ro thanh khoản thể hiện khả năng không thể chuyển đổi stablecoin sang tiền pháp định hoặc các loại tiền điện tử khác một cách dễ dàng, đặc biệt là trong thời kỳ thị trường căng thẳng. Rủi ro này phát sinh từ những hạn chế về dự trữ của đơn vị phát hành, cơ sở hạ tầng quy đổi hoặc địa điểm giao dịch.

• Trì hoãn quy đổi: Stablecoin phải có cơ chế quy đổi token sang tiền pháp định một cách nhanh chóng. Sự chậm trễ làm tăng thêm lo lắng của người dùng, dẫn đến nguy cơ depeg.
• Tích hợp Sàn giao dịch: Nếu một stablecoin không được chấp nhận rộng rãi trên các sàn giao dịch và giao thức DeFi, người dùng có thể gặp khó khăn trong việc giao dịch hoặc đổi thưởng.
• Thanh khoản trên Chuỗi: Việc thiếu thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) có thể dẫn đến chênh lệch giá và trượt giá.

Các bài kiểm tra sức chịu đựng, hệ thống bằng chứng dự trữ và nhóm thanh khoản đang được triển khai ngày càng nhiều để giảm thiểu rủi ro này. Ngoài ra, một số đơn vị phát hành sử dụng các nhà tạo lập thị trường để cung cấp thanh khoản bên ngoài khi nhu cầu tăng đột biến hoặc khối lượng đổi thưởng tăng đột biến.

Rủi ro Quy định

Rủi ro Quy định đề cập đến khả năng xảy ra các thách thức pháp lý hoặc tuân thủ có thể đe dọa hoạt động hoặc tính hợp pháp của một stablecoin. Với việc các chính phủ trên toàn cầu đang xem xét các đồng tiền ổn định, môi trường pháp lý đang thay đổi nhanh chóng và không đồng đều.

Ví dụ bao gồm:

• Lệnh cấm hoặc Hạn chế: Các quốc gia như Trung Quốc đã áp đặt lệnh cấm hoàn toàn đối với các đồng tiền ổn định không do chính phủ phát hành.
• Yêu cầu Cấp phép: Các khu vực pháp lý như EU (thông qua MiCA) và Hoa Kỳ (thông qua các đề xuất liên bang khác nhau) yêu cầu cấp phép cho các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định.
• Tiêu chuẩn AML/KYC: Tăng cường thực thi các tiêu chuẩn chống rửa tiền và xác minh danh tính.

Các đồng tiền ổn định hiện đang phải đối mặt với sự giám sát ngày càng chặt chẽ để đảm bảo chúng không tạo điều kiện cho tài chính bất hợp pháp, gây bất ổn thị trường truyền thống hoặc gây hiểu lầm cho người tiêu dùng. Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã kêu gọi các tiêu chuẩn quốc tế phối hợp.

Đáp lại, các nhà cung cấp stablecoin hàng đầu đang ngày càng tuân thủ các thông lệ tốt nhất về quy định, tìm kiếm quy định tương tự như ngân hàng hoặc tích hợp với các tổ chức tài chính lớn. Ví dụ, Circle đang theo đuổi quy định toàn diện của liên bang Hoa Kỳ và đã công khai chia sẻ các cuộc kiểm toán và quan hệ đối tác với các công ty ngân hàng. Các dự án khác đang khám phá các mô hình ngân hàng dự trữ đầy đủ tương tự như tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).

Rủi ro quy định chưa được hiểu rõ hoặc chưa được giải quyết có thể nhanh chóng làm giảm khả năng tồn tại và áp dụng của một stablecoin. Do đó, các nhà phát triển và nhà đầu tư phải luôn cảnh giác, chủ động tham gia vào các luật lệ đang thay đổi và điều chỉnh các dự án tài chính phi tập trung theo các tiêu chuẩn của tổ chức khi có thể.

Hãy kỳ vọng vào một tương lai mà chỉ những stablecoin thể hiện sự tuân thủ chặt chẽ, minh bạch và phối hợp toàn cầu mới vượt qua được sự giám sát của cơ quan quản lý và phát triển thành các công cụ không thể thiếu trên thị trường tài chính.