SAFT SO VỚI ICO: SỰ KHÁC BIỆT CHÍNH VÀ Ý NGHĨA ĐỐI VỚI NGƯỜI MUA

Hiểu về Cấu trúc SAFT và ICO

Hệ sinh thái tiền điện tử được đánh dấu bởi nhiều cơ chế gây quỹ mà các dự án sử dụng để huy động vốn. Hai mô hình nổi bật là Thỏa thuận Đơn giản cho Token Tương lai (SAFT) và Đợt Phát hành Tiền Xu Ban đầu (ICO). Mặc dù cả hai đều nhằm mục đích gây quỹ cho các dự án dựa trên blockchain, nhưng cấu trúc, quy định và tác động của chúng đối với người mua token lại rất khác nhau.

SAFT là một khuôn khổ pháp lý được phát triển để tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ. Trong mô hình này, các nhà đầu tư được công nhận cung cấp vốn cho một dự án blockchain theo một hợp đồng hứa hẹn việc phân phối token trong tương lai. Các token này thường được phân phối sau khi nền tảng đã ra mắt và được coi là hữu ích hoặc có bản chất "không phải chứng khoán". Cấu trúc SAFT trì hoãn việc phát hành token sang giai đoạn sau, với mục đích duy trì tuân thủ quy định trong quá trình gây quỹ ban đầu.

Ngược lại, ICO bao gồm một quy trình trực tiếp hơn. Token được bán ngay lập tức cho công chúng (bao gồm cả các nhà đầu tư bán lẻ), thường là trước khi nền tảng hoặc mạng lưới cơ sở hoạt động. Những token này có thể đại diện hoặc không đại diện cho cổ phần trong sự phát triển tương lai của nền tảng, nhưng chúng được phân phối ngay lập tức để đổi lấy tiền, thường thông qua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin hoặc Ethereum.

Sự khác biệt chính nằm ở sự tuân thủ quy định và thời điểm phân phối. SAFT nhằm mục đích tuân thủ luật chứng khoán bằng cách chỉ cung cấp các hợp đồng ban đầu cho các nhà đầu tư được công nhận và trì hoãn việc phân phối token cho đến khi chúng không còn được phân loại là chứng khoán. Mặt khác, ICO thường gặp rắc rối với các cơ quan quản lý chứng khoán do việc phân phối ngay lập tức các chứng khoán có khả năng chưa đăng ký ra công chúng.

Việc hiểu rõ những khác biệt về cấu trúc này rất quan trọng đối với người mua, vì mỗi mô hình đều đi kèm với những rủi ro, mốc thời gian hoàn vốn và các cân nhắc về tuân thủ riêng.

Bây giờ, chúng ta hãy cùng tìm hiểu chi tiết hơn về những tác động của các cấu trúc này.

Những cân nhắc pháp lý và quyền của người mua

Từ góc độ nhà đầu tư, việc lựa chọn giữa SAFT và ICO có thể dẫn đến những hậu quả đáng kể, đặc biệt là về các biện pháp bảo vệ pháp lý và quyền sở hữu.

Với SAFT, việc tham gia thường chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư được công nhận, theo định nghĩa của các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Hạn chế này nhằm mục đích bảo vệ các nhà đầu tư cá nhân thiếu hiểu biết khỏi các dự án rủi ro cao. Người mua ký kết một hợp đồng đầu tư, có thể thuộc định nghĩa của một loại chứng khoán. Do đó, các thỏa thuận SAFT thường được nộp theo các điều khoản miễn trừ chứng khoán như Quy định D tại Hoa Kỳ, quy định này cung cấp một lớp giám sát theo quy định và biện pháp pháp lý.

Cấu trúc này mang lại cho người mua một số kỳ vọng nhất định như:

• Tiết lộ chi tiết trong giai đoạn hợp đồng
• Quyền theo hợp đồng để nhận token trong tương lai
• Các con đường pháp lý tiềm năng trong trường hợp không thực hiện

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là những người tham gia SAFT không nhận được token ngay lập tức, và tiến độ của dự án có thể làm chậm trễ - hoặc hoàn toàn ngăn cản - việc phát hành token. Điều này gây ra rủi ro thực hiện và phụ thuộc vào thành công và đạo đức của bên phát hành.

Trong ICO, token được bán trực tiếp cho công chúng, bao gồm cả các nhà đầu tư bán lẻ. Các biện pháp bảo vệ pháp lý thường yếu hơn nhiều, đặc biệt là ở các khu vực pháp lý chưa có luật tiền điện tử được xác định rõ ràng. Trừ khi đơn vị phát hành ICO tự nguyện tuân thủ luật chứng khoán (điều này rất hiếm), người mua có thể có ít biện pháp pháp lý nếu dự án thất bại hoặc token trở nên vô giá trị.

Mặc dù ICO mang lại khả năng tiếp cận dễ dàng hơn và tiếp cận token của dự án nhanh hơn, nhưng chúng lại mang đến rủi ro pháp lý và tài chính cao hơn. Một ví dụ điển hình là bong bóng ICO 2017–2018, khi nhiều dự án huy động được hàng triệu đô la mà không tạo ra sản phẩm hoạt động. Các cuộc đàn áp theo quy định đã diễn ra sau đó, với một số vụ án nổi cộm được chính quyền theo dõi, nhấn mạnh sự nguy hiểm của việc bảo vệ nhà đầu tư theo hình thức phân chia.

Tóm lại:

• SAFT cung cấp các thỏa thuận pháp lý có cấu trúc chặt chẽ hơn nhưng hạn chế sự tham gia
• ICO cung cấp quyền truy cập mở nhưng mức độ bảo vệ nhà đầu tư thấp

Do đó, việc lựa chọn giữa SAFT và ICO sẽ định hình vị thế pháp lý của người mua, khả năng truy đòi và tính minh bạch theo quy định liên quan đến việc chào bán token.

Tác động đến Phân phối Token và Động lực Thị trường

Ngoài những lo ngại về quy định và pháp lý, sự khác biệt giữa SAFT và ICO còn ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế token, lịch trình phát hành và hiệu suất thị trường hạ nguồn.

Một trong những đặc điểm nổi bật của việc ra mắt dựa trên SAFT là việc phân phối token bị trì hoãn. Các nhà đầu tư cung cấp vốn trước theo hợp đồng pháp lý, nhưng chỉ nhận token khi nền tảng đã hoạt động, và token được coi là token "tiện ích" chứ không phải chứng khoán. Hệ thống này cố gắng ngăn chặn việc giao dịch sớm các tài sản kỹ thuật số chưa phát triển và hạn chế tính khả dụng của thị trường cho đến khi một sản phẩm chức năng tồn tại.

Mặc dù điều này hỗ trợ việc tuân thủ quy định, nhưng nó cũng có thể dẫn đến mất cân bằng thị trường. Ví dụ:

• Thanh khoản bị trì hoãn cho nhà đầu tư
• Điểm vào thị trường bị thu hẹp khi token cuối cùng được ra mắt
• Giá trị tiềm năng tăng vọt hoặc giảm mạnh khi token được mở khóa

Vì các nhà đầu tư SAFT ban đầu thường mua token với giá chiết khấu, việc niêm yết token cuối cùng có thể dẫn đến biến động giá đáng kể, thường ảnh hưởng không cân xứng đến người mua lẻ. Những người nắm giữ ban đầu này có thể tìm cách thoát khỏi vị thế của mình một cách nhanh chóng để kiếm lời, gây ra sự biến động trên thị trường.

Mặt khác, ICO cung cấp token cho thị trường ngay lập tức. Sự nhanh chóng này có thể tạo ra sự phấn khích nhanh chóng trên thị trường và lợi nhuận đầu cơ ngắn hạn. Tuy nhiên, dòng token không bị hạn chế cũng làm tăng nguy cơ:

• Bán phá giá nội bộ
• Thao túng giá
• Bất ổn thị trường do cung vượt cầu

ICO có thể mang lại thanh khoản ban đầu và cơ hội giao dịch cao hơn, nhưng nếu không có cơ chế khóa hoặc phân bổ quyền sở hữu có cấu trúc, giá token thường biến động thất thường. Thị trường không được quản lý, dễ bị ảnh hưởng bởi các chiêu trò bơm xả, và phản ứng mạnh mẽ với các thông tin thổi phồng trên mạng xã hội hoặc hành động của nhà phát triển.

Hơn nữa, do token ICO thường được phát hành sớm, trước khi giao thức được xây dựng, nên người nắm giữ có thể thấy mình sở hữu tài sản kỹ thuật số về cơ bản là vô giá trị, nếu dự án không thành hiện thực hoặc không thu hút được sự chú ý.

Một yếu tố cần cân nhắc khác là mức độ minh bạch. Về mặt pháp lý, SAFT thường bao gồm các đợt chào bán đã đăng ký với các vòng gọi vốn được ghi chép và bảng vốn hóa rõ ràng, ít nhất là đối với các nhà đầu tư. ICO thường thiếu sự nghiêm ngặt này, dẫn đến các hoạt động phân bổ không minh bạch, tokenomics không chắc chắn và những lời hứa mơ hồ.

Kết luận:

• SAFT trì hoãn tác động thị trường, giảm áp lực đầu cơ nhưng lại mang đến rủi ro mở khóa
• ICO đẩy nhanh lưu thông token, cho phép giao dịch sớm nhưng thường phải trả giá bằng sự ổn định

Mỗi mô hình ảnh hưởng đến quỹ đạo sau gọi vốn của dự án theo những cách khác nhau, định hình trải nghiệm của người nắm giữ và hành vi trong vòng đời token.