THANH TOÁN CHO LUỒNG LỆNH: GIẢI THÍCH VÀ TRANH LUẬN

Thanh toán theo Luồng Lệnh (PFOF) là một thỏa thuận tài chính trong đó công ty môi giới nhận được thù lao khi chuyển hướng lệnh giao dịch của khách hàng đến một nhà tạo lập thị trường hoặc địa điểm giao dịch cụ thể. Cơ chế này được các nhà môi giới không tính phí hoa hồng sử dụng rộng rãi và đóng vai trò trung tâm trong đầu tư bán lẻ hiện đại.

Về cơ bản, khi nhà đầu tư đặt lệnh mua hoặc bán cổ phiếu, nhà môi giới có thể gửi lệnh đó đến các bên tham gia thị trường khác nhau để thực hiện giao dịch. Trong thỏa thuận PFOF, nhà tạo lập thị trường được chọn sẽ trả cho nhà môi giới một khoản phí nhỏ - thường là một phần nhỏ của một xu cho mỗi cổ phiếu - để chuyển lệnh đến họ.

Mặc dù khoản phí này có vẻ không đáng kể, nhưng với hàng triệu giao dịch, khoản phí này có thể mang lại doanh thu đáng kể cho các công ty môi giới. Mô hình doanh thu này cho phép nhiều nền tảng, chẳng hạn như Robinhood, E*TRADE và Webull, cung cấp giao dịch không tính phí hoa hồng.

Ví dụ: giả sử bạn đặt lệnh mua 100 cổ phiếu của một công ty trên một ứng dụng giao dịch không tính phí hoa hồng. Thay vì chuyển lệnh của bạn đến một sàn giao dịch chứng khoán như NYSE hoặc NASDAQ, nhà môi giới của bạn có thể gửi lệnh đến một nhà tạo lập thị trường cụ thể, người đồng ý trả cho nhà môi giới một khoản phí nhỏ - ví dụ 0,002 đô la cho mỗi cổ phiếu - để thực hiện lệnh. Khoản phí này tương đương 0,20 đô la mà nhà môi giới kiếm được từ giao dịch của bạn.

Hoạt động này là hợp pháp và được quản lý, chủ yếu theo các quy tắc do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thiết lập. Tuy nhiên, các nhà môi giới được yêu cầu công bố lộ trình lệnh và hoạt động PFOF của họ trong các báo cáo hàng quý.

Tại sao lại có

• Kiếm tiền từ các giao dịch miễn phí: Cho phép các công ty môi giới cung cấp các giao dịch không mất phí hoa hồng bằng cách kiếm phí ở nơi khác.
• Khuyến khích thực hiện lệnh: Các nhà tạo lập thị trường được hưởng lợi vì họ có thể kiếm lời từ những chênh lệch nhỏ giữa giá mua và giá bán (chênh lệch giá mua-bán).
• Thực hiện lệnh nhanh hơn: Các lệnh thường được thực hiện nhanh chóng, và đôi khi ở mức giá tốt hơn giá niêm yết công khai.

Các nhà tạo lập thị trường là ai?

Các nhà tạo lập thị trường là các công ty như Citadel Securities hoặc Virtu Financial, những công ty này duy trì tính thanh khoản trên thị trường bằng cách sẵn sàng mua và bán chứng khoán. Họ kiếm tiền từ chênh lệch giá mua-bán và có thể từ luồng lệnh họ nhận được.

Các tổ chức này thường sử dụng các thuật toán phức tạp để xử lý giao dịch tốc độ cao và kiếm lợi nhuận bằng cách tăng nhẹ giá niêm yết. Để đổi lấy luồng lệnh giao dịch, họ trả cho công ty môi giới một khoản phí - từ đó tạo ra luồng thanh toán hình thành nên cơ sở của PFOF.

Cuối cùng, thỏa thuận này định hình lại cách xử lý các giao dịch bán lẻ. Mặc dù có vẻ liền mạch đối với người dùng, nhưng thực tế, mọi giao dịch "miễn phí" đều có một công ty trả tiền để xem trước.

Khái niệm Thanh toán cho Dòng lệnh (PFOF) đã gây ra nhiều tranh luận gay gắt giữa các cơ quan quản lý, nhà kinh tế và người tham gia thị trường. Trong khi những người ủng hộ lập luận rằng nó tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch không mất phí hoa hồng và mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư bán lẻ, thì những người chỉ trích lại đặt ra những câu hỏi cơ bản về tính minh bạch, xung đột lợi ích và công bằng của thị trường.

Những lo ngại về các ưu đãi dành cho nhà môi giới

Một trong những chỉ trích chính đối với PFOF là khả năng xảy ra xung đột lợi ích. Vì các nhà môi giới được trả lương dựa trên vị trí họ định tuyến lệnh - không nhất thiết là vị trí nào tốt nhất cho nhà đầu tư - nên có lo ngại rằng các nhà môi giới có thể ưu tiên các địa điểm cung cấp mức thanh toán cao hơn so với những nơi cung cấp khả năng thực hiện giao dịch hoặc chất lượng giá tốt hơn.

Điều này đặt ra câu hỏi: liệu các nhà đầu tư có thực sự nhận được mức giá tốt nhất, hay giao dịch của họ đang được bán cho người trả giá cao nhất?

Mặc dù các nhà môi giới tại Hoa Kỳ được pháp luật yêu cầu phải theo đuổi "mức thực hiện tốt nhất" cho các lệnh của khách hàng - nghĩa là thực hiện giao dịch với các điều khoản thuận lợi nhất có thể - nhưng việc xác định thế nào là "tốt nhất" lại phụ thuộc vào cách diễn giải và khác nhau tùy thuộc vào các địa điểm giao dịch và loại lệnh khác nhau.

Thách thức về tính minh bạch

Việc hiểu được vị trí và cách thức giao dịch được thực hiện không hề đơn giản đối với các nhà đầu tư bán lẻ trung bình. PFOF được công bố trong các tài liệu quy định công khai, chẳng hạn như báo cáo SEC 606, nhưng những tài liệu này thường dày đặc và khó hiểu đối với những người không chuyên.

Khoảng cách thông tin này đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư có thể không nhận thức đầy đủ về cách thức các lệnh của họ được định tuyến hoặc những động cơ nào hỗ trợ cho các quyết định đó.

Cải thiện giá so với Phân mảnh thị trường

Những người ủng hộ PFOF chỉ ra rằng nó thường mang lại "sự cải thiện giá" - thực hiện lệnh ở mức giá tốt hơn so với giá trên các sàn giao dịch đại chúng. Ví dụ: lệnh mua ở mức 10,00 đô la có thể được khớp ở mức 9,99 đô la, giúp nhà đầu tư tiết kiệm được 1 xu cho mỗi cổ phiếu.

Tuy nhiên, các chuyên gia về cấu trúc thị trường lập luận rằng vì PFOF định tuyến lệnh ra bên ngoài sàn giao dịch, nó có thể dẫn đến sự phân mảnh thị trường. Các giao dịch được phân tán trên các sàn giao dịch ẩn danh, làm giảm tính minh bạch trong việc xác định giá và làm suy yếu tính toàn vẹn của hệ thống báo giá công khai.

Tập phim về Robinhood GameStop

Cơn sốt giao dịch GameStop năm 2021 đã đưa PFOF trở thành tâm điểm chú ý của công chúng. Robinhood, vốn nhận được doanh thu đáng kể từ PFOF, đã hạn chế giao dịch một số cổ phiếu do yêu cầu về vốn - dẫn đến suy đoán về việc liệu việc phụ thuộc vào các đối tác PFOF có ảnh hưởng đến quyết định của họ hay không.

Mặc dù không tìm thấy bằng chứng nào về âm mưu này, nhưng nó đã làm dấy lên sự ngờ vực của công chúng, đặc biệt là đối với các nhà giao dịch trẻ tuổi. Một số nhà lập pháp đã kêu gọi cải cách hoặc cấm hoàn toàn hoạt động này.

Kiểm tra Quy định

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã định kỳ xem xét việc sử dụng PFOF. Năm 2020, Chủ tịch SEC Gary Gensler đã bày tỏ lo ngại rằng PFOF có thể không phục vụ lợi ích của các nhà đầu tư và đề xuất cần phải điều chỉnh các quy định để đảm bảo tính công bằng và minh bạch.

Kể từ đó, đã có nhiều đề xuất yêu cầu công bố thông tin chi tiết hơn, chuẩn hóa các chỉ số đo lường chất lượng thực hiện, hoặc thậm chí cân nhắc việc cấm hoàn toàn hoạt động này dưới hình thức hiện tại. Ngược lại, Vương quốc Anh đã cấm PFOF vào năm 2012, với lý do nó tạo ra xung đột lợi ích không thể vượt qua.

Tương lai của PFOF có thể phụ thuộc vào các đợt đánh giá quy định này và cách SEC lựa chọn hành động để cân bằng giữa đổi mới, cạnh tranh và bảo vệ người tiêu dùng.

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, Thanh toán cho Dòng lệnh có thể giống như một khoản phí ẩn—hoặc một đặc quyền miễn phí—tùy thuộc vào quan điểm của mỗi người. Việc hiểu rõ cách thức nó ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm của người dùng cuối là rất quan trọng trong việc đánh giá ưu và nhược điểm của nó.

Tác động đến Việc Thực hiện Giao dịch

Chất lượng thực hiện—mức giá cuối cùng mà một giao dịch được hoàn tất—là thước đo quan trọng nhất đối với các nhà giao dịch bán lẻ. Theo PFOF, các nhà tạo lập thị trường đôi khi có thể đưa ra mức giá tốt hơn do khả năng nội bộ hóa các lệnh và khớp lệnh ngoài sổ kế toán.

Khả năng "cải thiện giá" này có thể mang lại lợi nhuận không đáng kể, đặc biệt là đối với các nhà giao dịch khối lượng lớn. Tuy nhiên, các nhà phê bình lưu ý rằng khoản tiết kiệm thường nhỏ và các nhà đầu tư có thể đánh giá quá cao lợi ích của họ so với khoản hoa hồng tiết kiệm được.

Vấn đề về Niềm tin

Trong một hệ sinh thái bị chi phối bởi các ứng dụng miễn phí và giao dịch nhanh chóng, niềm tin trở thành một vấn đề cốt lõi. Các nhà giao dịch bán lẻ dựa vào các nhà môi giới để hành động vì lợi ích tốt nhất của họ, tuy nhiên, các động lực kinh tế của PFOF có thể làm sai lệch mối quan hệ đó.

• Liệu nhà môi giới được thúc đẩy chủ yếu bởi việc thực hiện lệnh tốt nhất hay lợi nhuận từ phí định tuyến?
• Người dùng có nhận thức đầy đủ về sự đánh đổi này không?

Vì hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ không biết rằng các lệnh giao dịch phải đi vòng qua bước này trước khi thực hiện, nên họ thường nghĩ rằng "giao dịch miễn phí" nghĩa là giao dịch miễn phí.

Giá tốt hơn hay khả năng tiếp cận tốt hơn?

Nhờ PFOF, nhiều nền tảng đã loại bỏ phí hoa hồng, giúp việc đầu tư cổ phiếu trở nên dễ tiếp cận hơn bao giờ hết. Đối với các nhà đầu tư mới, sinh viên và các nhà giao dịch quy mô nhỏ, đây là một bước ngoặt.

Việc tham gia với chi phí bằng không không phải là điều dễ dàng - nó thể hiện sự dân chủ hóa đáng kể của thị trường tài chính. Việc loại bỏ phí cố định giúp các giao dịch nhỏ trở nên khả thi và khuyến khích sự tham gia của toàn dân vào các hoạt động xây dựng tài sản.

Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào chiết khấu thanh toán lại tạo ra một môi trường môi giới kiếm tiền dựa trên khối lượng giao dịch của người dùng hơn là giá trị tài khoản. Điều này dẫn đến lo ngại rằng các ứng dụng giao dịch có thể thúc đẩy người dùng giao dịch với tần suất cao hoặc đầu cơ, điều này có thể không phù hợp với các mục tiêu tài chính dài hạn.

Hướng tới tương lai: Lựa chọn sáng suốt

Cuối cùng, cuộc tranh luận lại quay trở lại vấn đề minh bạch và ra quyết định sáng suốt. Nếu các nhà đầu tư hiểu cách các nhà môi giới kiếm doanh thu và các tùy chọn định tuyến của họ bao gồm những gì, họ có thể đánh giá tốt hơn các nền tảng và chọn nền tảng phù hợp với sở thích của mình.

Dữ liệu thực hiện giao dịch, thông tin công bố và các công cụ phân tích định tuyến lệnh đã được cải thiện theo thời gian, nhưng việc đào tạo vẫn là một rào cản. Các cơ quan quản lý, các công ty công nghệ tài chính và các tổ chức giáo dục cần đóng vai trò chung trong việc làm sáng tỏ PFOF và giúp người dùng đưa ra những lựa chọn tài chính thông minh.

Việc PFOF có tiếp tục duy trì hình thức hiện tại hay không sẽ phụ thuộc vào kết quả quản lý và diễn biến thị trường. Trong khi đó, các nhà giao dịch bán lẻ sẽ làm tốt hơn nếu tự trang bị cho mình kiến ​​thức.