ĐIỀU GÌ ĐÃ XẢY RA VỚI CỔ PHIẾU NVIDIA

Từ nhịp rơi đến bứt phá

Để hiểu điều gì đã xảy ra với cổ phiếu Nvidia, cách đơn giản nhất là chia câu chuyện thành hai hồi. Hồi 1: cổ phiếu phi thẳng lên mốc vốn hóa 5 nghìn tỷ USD, lập đỉnh lịch sử mới, rồi bắt đầu trượt dần vì các tiêu đề về Trung Quốc, chính sách và quyền chọn. Hồi 2: tối 19 tháng 11, Nvidia công bố Q3 FY2026 – không chỉ vượt kỳ vọng mà là thổi bay chúng, biến nỗi sợ “chu kỳ chi tiêu AI sắp đỉnh” thành “siêu chu kỳ AI vẫn đang tăng tốc”.

Từ mốc 5 nghìn tỷ đến tháng 11 lo lắng

Cuối tháng 10, Nvidia trông gần như “bất khả chiến bại”. Cổ phiếu lần đầu đóng cửa với vốn hóa trên 5 nghìn tỷ USD, kết tuần quanh 208 USD và vài phiên sau lại lập đỉnh mới. Trên Reddit, nhà đầu tư nhỏ lẻ phong luôn danh hiệu “AI king forever”. Nhưng thị trường không bao giờ chạy mãi theo một đường thẳng, đặc biệt khi ai cũng đã ôm đầy một mã.

Rồi xuất hiện những tiêu đề chẳng ai muốn thấy. South China Morning Post đưa tin Bắc Kinh âm thầm cấm chip AI nước ngoài trong các trung tâm dữ liệu nhà nước – quy định bị chôn trong một tài liệu 47 trang, nhưng thuật toán chỉ đọc phần heading. Đến 10 giờ sáng New York, cổ phiếu đã mất khoảng 4%. Chiều cùng ngày, Reuters trích Bộ Thương mại Mỹ xác nhận GPU Blackwell “ở thời điểm hiện tại” vẫn nằm trong danh sách hạn chế xuất khẩu sang Trung Quốc. Về số liệu, Trung Quốc chỉ chiếm cỡ 5% doanh thu Data Center, nghĩa là tỷ trọng một chữ số thấp trong tổng doanh thu; nhưng về tâm lý, nó đủ để gắn lại nhãn “rủi ro chính trị” vào mô hình định giá.

Trên nền đó, tiếng ồn chính trị từ Washington càng dày. Wall Street Journal dẫn lời đội chuyển giao quyền lực của ông Trump: sẽ không có “giải cứu ngành AI”. Trong khi đó, bản thân Nvidia vẫn công bố tin vi mô tích cực – như thông cáo ký với Samsung, Deutsche Telekom và Nokia để chạy tải 5G+AI trên nền tảng Blackwell. Tuy nhiên, cổ phiếu chỉ bật khoảng 1% sau giờ rồi lại xì hơi ngay phiên hôm sau. Khi tin tốt không kéo giá lên được, thông điệp rất rõ: vấn đề nằm ở narrative, không phải ở một thông cáo đơn lẻ.

Dòng quyền chọn và cú trượt tháng 11

Trong khi tiêu đề chiếm sóng, thứ thật sự nắm tay lái là thị trường quyền chọn. Khối lượng put tăng vọt, đặc biệt ở option ngắn hạn với strike tập trung trong vùng 195–188 USD. Dealer đã bán các put này rơi vào trạng thái gamma âm cổ điển: giá giảm thì phải bán thêm cổ phiếu hoặc hợp đồng tương lai để hedge delta, khiến áp lực bán tự nó khuếch đại. Kết quả: tin xấu vừa phải, biến thành nhịp giảm khá sâu.

Cùng lúc, cả “vũ trụ AI” cũng đỏ lửa. CNBC liên tục nhắc AMD, Broadcom, Marvell cùng giảm 5–7% trong một phiên – tín hiệu kinh điển cho thấy các tổ chức đang giảm rủi ro trên cả chuỗi AI: từ accelerator đến networking đến bộ nhớ. Quỹ nắm rổ cổ phiếu AI bán giảm đều, các chiến lược long Nvidia/short đối thủ bị thu hẹp, dòng tiền thụ động trong chỉ số cũng đẩy bán thêm. Từ vùng ~212 USD, Nvidia trượt dưới 192 rồi lùi dần về vùng cuối 180.

Đến giữa tháng 11, cổ phiếu thấp hơn đỉnh tháng 10 khoảng 18%, và thấp hơn đỉnh nội tháng tầm 8% – đúng lúc Q3 chuẩn bị công bố. Không phải thảm họa, nhưng đủ để câu chuyện “siêu sao AI không thể gục” chuyển thành “ok, có lẽ cũng là cổ phiếu bình thường”.

Thị trường thực sự sợ điều gì?

Trước tối 19/11, câu chuyện phổ biến là: bùng nổ hạ tầng AI đã chạy cực mạnh, giờ đến lúc “nghỉ lấy hơi”. Giới đầu tư lo Trung Quốc ảnh hưởng nhu cầu Hopper, khách hàng sẽ tạm dừng mua để chờ Blackwell, kiến trúc mới ăn bớt biên lợi nhuận, và đường cong chi tiêu AI (capex) chuẩn bị từ dốc đứng về lại “bình thường”. Trong bối cảnh đó, Nvidia không cần báo cáo tệ mới bị bán; chỉ cần tăng trưởng “ít choáng” hơn và guidance bớt hung hãn là đủ kéo multiple xuống.

Nói cách khác, thị trường không chờ thảm họa, mà chờ dấu hiệu độ nghiêng của đường cong đang giảm. Giá đóng cửa 144,86 USD ngày ra báo cáo phản ánh nhiều hơn việc kỳ vọng bị chỉnh lại, hơn là doanh nghiệp đột ngột mất đơn hàng.

Checklist trước giờ G

• Vị thế & tâm lý: tỷ lệ retail cao, quỹ định lượng và quyền chọn chằng chịt khiến cổ phiếu cực nhạy với cú sốc narrative.

  
  

• Định giá: vốn hóa 5 nghìn tỷ USD nghĩa là thị trường đã “trả trước” một thập kỷ chi tiêu AI trong mô hình DCF.

  
  

• Lớp rủi ro chính sách: kiểm soát xuất khẩu và điệu nói về AI tạo thêm premium cho suất chiết khấu mà nhà đầu tư đòi hỏi.

  
  

• Tín hiệu từ nhóm cùng ngành: các mã AI khác yếu đi gợi ý giảm rủi ro toàn giỏ, không chỉ riêng Nvidia gặp vấn đề.

  
  

• Whisper expectations: ngoài mặt đều nói “vẫn mạnh”, nhưng sau cánh gà đã xuất hiện câu “chắc đây là quý đầu tiên tăng trưởng chậm lại”.

  
  

Trong bối cảnh ấy, Q3 FY2026 xuất hiện – và thay vì xác nhận “đi ngang”, nó bật đèn xanh “vẫn đang tăng tốc”.

Cú sốc lợi nhuận Q3

Tối 19/11/2025, Nvidia làm đúng điều phe bull kỳ vọng – nhưng còn bước thêm vài bậc. Q3 FY2026 không chỉ là “beat” so với consensus, mà là cú re-rate toàn bộ câu chuyện AI: doanh thu bùng nổ, biên lợi nhuận giữ vững, guidance nâng lên, và comment của lãnh đạo thì bóc từng viên gạch khỏi bức tường lập luận của phe bear. Phần này bóc tách các con số, phần Q4 và những chi tiết trên call khiến cổ phiếu “bay” ngay sau giờ.

Q3 FY2026 qua các con số

Trên đầu bảng là doanh thu 57,03 tỷ USD, tăng 62% so với cùng kỳ và 22% so với quý trước. Thị trường chờ khoảng 54,8–55,3 tỷ USD, tức Nvidia bỏ túi thêm khoảng 2 tỷ so với điểm giữa – dù “số thì thầm” đã được kéo lên từ trước. Đạt tốc độ đó ở quy mô đã từng chạm 5 nghìn tỷ vốn hóa là điều rất hiếm gặp, và là thông điệp trực diện: cầu AI chưa hề dịu lại.

Data Center – động cơ quan trọng nhất – ghi nhận 51,2 tỷ USD doanh thu, tăng 66% năm/ năm và 25% quý/quý, chiếm khoảng 89,8% tổng doanh số. Gaming, Ô tô, Pro Viz vẫn tồn tại nhưng gần như chỉ còn là “số lẻ” trên báo cáo kết quả kinh doanh. Thứ thị trường muốn thấy là: hyperscaler, doanh nghiệp và chính phủ có tiếp tục xây hạ tầng AI với tốc độ khủng không. Câu trả lời ở đây khá rõ.

Lợi nhuận cũng không kém ấn tượng. EPS non-GAAP đạt 1,30 USD, vượt 0,04–0,05 USD so với dự báo. Lợi nhuận ròng GAAP 31,92 tỷ USD, tăng khoảng 65% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp non-GAAP giữ ở mức 75,0%, ngang quý trước và cao hơn khoảng 160 điểm cơ bản so với cùng kỳ – dù Blackwell, vốn thường có biên ban đầu thấp hơn, đang bắt đầu ramp. Chi phí hoạt động 4,83 tỷ USD, chỉ tăng 18% năm/ năm, trong khi doanh thu tăng 62%; tỉ lệ đòn bẩy hoạt động này thì đúng kiểu “thần thánh” mà memetrader thích nói.

Guidance Q4: kịch bản được viết lại

Nhưng thứ khiến thị trường “cứng người” hơn cả là guidance. Nvidia hướng dẫn doanh thu Q4 ở mức 65,0 tỷ USD ±2%, tương đương midpoint khoảng 65 tỷ USD – tức tăng khoảng 94% so với cùng kỳ và 14% so với quý trước. Consensus trước đó trong vùng 62,5–63 tỷ USD. Nói nôm na: ai hy vọng một quý “hạ nhiệt”, người đó chờ nhầm.

Từ góc độ phân khúc, Q4 hàm ý Data Center khoảng 59–60 tỷ USD, trong khi nhiều mô hình chỉ dự phóng 56–57 tỷ. Sự chênh lệch này cho thấy bức tranh khác hẳn so với kịch bản “tạm dừng trước Blackwell”: khách hàng đang đồng thời mua Hopper và khóa slot Blackwell, thay vì dừng lại chờ thế hệ mới.

Jensen Huang trên call không hề tỏ ra khiêm tốn. Những câu kiểu “nhu cầu Blackwell đang ngoài mọi biểu đồ”, “GPU cho các nhà cung cấp cloud đã bán hết cho 12 tháng tới”, hay “chúng tôi đang full ramp Blackwell – quý này doanh thu hàng tỷ, quý sau hàng chục tỷ USD” đã chuyển tải thông điệp rất rõ: không có tín hiệu chậm lại; ngược lại, đường cong chi tiêu đang dốc thêm.

Câu chuyện phe gấu bị tháo tung

Trước khi báo cáo công bố, case bearish dựa trên bốn trụ chính: rủi ro Trung Quốc, khách hàng chờ Blackwell mới mua, biên lợi nhuận bị bóp bởi kiến trúc mới, và chu kỳ capex AI chạm đỉnh. Q3 + guidance đã làm từng trụ này lung lay.

• Trung Quốc: doanh thu Data Center tại Trung Quốc khoảng 5%, tổng doanh thu chỉ chiếm một chữ số thấp. Về tài chính, đây là rủi ro quản trị được; quan trọng ở nhịp, không phải ở hướng.

  
  

• “Đợi Blackwell rồi mua”: thực tế là khách hàng vừa tiếp tục triển khai Hopper cho workload hiện tại, vừa đặt trước Blackwell cho thế hệ tiếp theo. Nhiều khu vực và use case chồng lấn nhau theo thời gian, dẫn đến nhu cầu cộng dồn chứ không phải thay thế.

  
  

• Biên lợi nhuận: dù Blackwell ramp, biên gộp non-GAAP vẫn 75% và còn cao hơn cùng kỳ. Điều này cho thấy giá bán, hệ thống trọn bộ (NVL72/144), networking và phần mềm đủ mạnh để bù chi phí thế hệ mới.

  
  

• Bong bóng capex: với Q4 dự kiến gần như nhân đôi doanh thu và nhận định rằng chi tiêu năm 2026 của hyperscaler còn lớn hơn 2025, khó mà gọi đây là “bong bóng vỡ”. Đúng hơn là giữa hiệp của một siêu chu kỳ.

  
  

Sovereign AI và đơn hàng khổng lồ

Một điểm rất đáng chú ý với nhà đầu tư châu Á lẫn châu Âu là mảng “Sovereign AI” – các chương trình AI quốc gia, nơi chính phủ tự xây hạ tầng để bảo vệ dữ liệu và chủ quyền số. Theo Nvidia, pipeline thường niên cho nhóm khách hàng này đã vượt 20 tỷ USD, từ mức khoảng 10 tỷ chỉ một quý trước đó. Tăng gấp đôi trong ba tháng, ở một phân khúc đầu tư dài hơi, là tín hiệu cực mạnh.

Ở cấp độ hệ thống, các rack Blackwell hoàn chỉnh như NVL72 và NVL144 gần như đã kín lịch phần lớn năm 2026. Câu hỏi không còn là “có bán được không” mà là “sản xuất và triển khai kịp không khi bị giới hạn bởi điện, làm mát, mặt bằng data center”. Trên call, Jensen nêu đích danh Meta với thêm ~350.000 GPU Blackwell cho năm 2026, và Tesla – nơi Elon Musk xác nhận sẽ chi 3–4 tỷ USD cho Nvidia trong năm tới để phục vụ Dojo và các dự án AI khác. Những con chip Grace-Blackwell cũng đã có mặt ở mọi nhà cung cấp cloud lớn.

Phản ứng của cổ phiếu

Thị trường phản ứng rất nhanh. Ngày 19/11, trong phiên chính, Nvidia đóng cửa ở 144,86 USD – đã là một phiên xanh, nhưng vẫn cách khá xa đỉnh cũ. Trong phiên ngoài giờ sau báo cáo, cổ phiếu tăng tối đa 7,1%, chạm đỉnh mở rộng khoảng 155,18 USD. Sáng hôm sau, pre-market giao dịch quanh 153–154 USD, tức cao hơn khoảng 6–6,5% so với mức đóng cửa.

Về mặt biểu tượng, vốn hóa Nvidia vượt lại mốc 5 nghìn tỷ USD, lần này với “đạn thật” từ lợi nhuận và đơn hàng, không chỉ bằng kỳ vọng. Ước tính pre-market khoảng 5,07 nghìn tỷ USD. Nhịp điều chỉnh tháng 11 (−8% vào trước báo cáo, khoảng −18% so với đỉnh tháng 10) hầu như bị xóa sạch chỉ trong một đêm. Mẫu hình quen thuộc: nén trước sự kiện lớn, rồi re-rate mạnh khi dữ liệu thực xuất hiện.

Năm con số thay đổi câu chuyện

• 57,03 tỷ USD doanh thu Q3, +62% năm/năm, +22% quý/quý, cao hơn consensus khoảng 2 tỷ USD.

  
  

• 51,2 tỷ USD doanh thu Data Center, +66% năm/năm, +25% quý/quý, gần 90% doanh thu tổng.

  
  

• 75,0% biên lợi nhuận gộp non-GAAP, đi ngang so với quý trước, cao hơn khoảng 160 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

  
  

• 65 tỷ USD ±2% guidance Q4, tương đương ~94% tăng trưởng năm/năm và ~14% quý/quý, cao hơn dự báo của Street vài tỷ USD.

  
  

• Vốn hóa trên 5 nghìn tỷ USD, lần này dựa trên sức sinh lời thực tế chứ không chỉ câu chuyện tương lai.

  
  

Đây không phải quý “giữ nhịp”. Đây là quý “tăng ga”. Và sự khác biệt đó định hình lại cách thị trường đọc tương lai Nvidia.

Ý nghĩa cho giai đoạn tới

Sau Q3 FY2026, câu trả lời cho câu hỏi “điều gì đã xảy ra với cổ phiếu Nvidia?” rất khác so với một tuần trước. Một nhịp điều chỉnh do nỗi sợ chính sách và cấu trúc quyền chọn đã gặp một báo cáo loại “all clear” của siêu chu kỳ AI. Phần cuối cùng này tập trung vào hệ quả: chu kỳ AI trông ra sao, các kịch bản giá sắp tới thế nào, và nhà đầu tư nên gắn mảnh ghép Nvidia vào bức tranh của mình ra sao (không phải lời khuyên, chỉ là khung tư duy).

Siêu chu kỳ AI, phiên bản 2.0

Trước báo cáo, có thể lập luận rằng cơn sốt hạ tầng AI dù mạnh nhưng mong manh: phụ thuộc vào vài hyperscaler lớn, chịu tác động nhiều của chính trị Mỹ và môi trường lãi suất, chỉ cần một quyết định siết capex là câu chuyện “mất lửa”. Sau Q3, bức tranh thay đổi. Hyperscaler báo hiệu chi tiêu 2026 còn lớn hơn 2025. Pipeline Sovereign AI đã gấp đôi chỉ trong một quý. Hệ thống Blackwell gần như kín lịch cho hầu hết năm 2026. Đó là hình ảnh của giai đoạn giữa một siêu chu kỳ capex, không phải cuối chu kỳ.

Về phía Nvidia, điểm quan trọng là tăng trưởng không phải đổi bằng biên lợi nhuận. Biên gộp vẫn quanh 75%, chi phí vận hành tăng chậm hơn nhiều so với doanh thu, và mô hình kinh doanh đang chuyển từ “bán chip” sang “bán cả nền tảng AI”: hệ thống, mạng, phần mềm, dịch vụ. Mỗi đô la doanh thu Data Center mới vì thế không chỉ lớn về quy mô mà còn rất dày về lợi nhuận. Nếu các quý tới chứng minh biên Blackwell thực tế còn đẹp hơn hiện tại thị trường kỳ vọng, cả đường cong lợi nhuận dài hạn sẽ phải vẽ lại cao hơn.

Ngắn hạn: vùng giá, gamma và cảm xúc

Ở khung thời gian vài tuần, mọi người đương nhiên soi vào mức giá. After-hours chạm ~155 USD, pre-market 153–154 USD, nên không khó hiểu khi vùng 160–170 USD được nhiều desk vẽ làm “nam châm” tiếp theo, nhất là nếu dealer bị rơi vào trạng thái short gamma phía trên và buộc phải mua đuổi. Nhìn xa thêm một chu kỳ báo cáo, kịch bản Nvidia tiến về vùng 200+ USD trước lần công bố tiếp theo không còn là chuyện đùa; nó trở thành một nhánh hợp lý trong “cây kịch bản”, nếu Blackwell ramp đúng như lời và biên lợi nhuận bền vững.

Dĩ nhiên, thị trường không đọc kịch bản một chiều. Cú sốc vĩ mô, luật xuất khẩu mới, nút thắt bất ngờ trong chuỗi cung ứng (từ networking đến điện), hoặc một nước đi táo bạo từ chip tự thiết kế của hyperscaler đều có thể khiến đồ thị giá trở nên răng cưa hơn. Nhưng điều đã thay đổi là trạng thái mặc định: từ “có lẽ đã gần đỉnh” sang “có vẻ còn dài và mạnh hơn chúng ta nghĩ”. Và đó là sự dịch chuyển quan trọng.

Playbook thực tế cho từng nhóm

Không có công thức thần kỳ, nhưng có vài khung suy nghĩ mà nhà đầu tư có thể tham khảo – kể cả khi bạn ngồi ở Hà Nội, TP.HCM hay Zurich và đặt lệnh qua ứng dụng.

• Nhà đầu tư dài hạn dựa trên cơ bản: xem combo Q3/Q4 như tín hiệu xác nhận rằng chu kỳ hạ tầng AI kéo dài ít nhất đến 2026–2027. Tập trung vào đơn vị bán ra, backlog, tiến độ giải quyết nút thắt nguồn cung, tỷ lệ phần mềm và dịch vụ, thay vì từng cây nến intraday. Chiến lược hợp lý hơn là giải ngân theo từng nhịp, tận dụng những lần “thị trường hoảng loạn vì tiêu đề” để tăng tỷ trọng có kỷ luật.

  
  

• Nhà phân bổ ngành và vĩ mô: Nvidia vừa đặt lại chuẩn định giá cho cả rổ cổ phiếu AI. Việc duy trì underweight với accelerator, thiết bị mạng và các tên liên quan giờ là quyết định chủ động, không còn là trạng thái mặc định. Tuy vậy, dồn quá nhiều rủi ro vào một mã 5 nghìn tỷ+ cũng là công thức dễ gây đau khi có drawdown lớn; giới hạn tỷ trọng và quản trị tương quan vẫn là bắt buộc.

  
  

• Trader quyền chọn và ngắn hạn: mỗi lần Nvidia ra kết quả giờ giống một “sự kiện vĩ mô mini”. Vol hàm ý, skew và cấu trúc kỳ hạn sẽ phản ánh cả FOMO lẫn nỗi sợ “lật thuyền”. Thay vì ôm call/put trần trụi, các cấu trúc như bull call spread, calendar spread hoặc diagonal với rủi ro xác định trước thường hợp lý hơn – đặc biệt khi gamma có thể đảo chiều nhanh và kéo giá ngược lại với cảm xúc đám đông.

  
  

• Retail kiểu “mua đáy”: báo cáo lần này xác nhận rằng luận điểm của bạn có thể đúng, dù timing chưa chắc hoàn hảo. Câu hỏi không còn là “AI có thật không?” mà là “tỷ trọng Nvidia bao nhiêu thì tài khoản vẫn ngủ ngon?”. Ngay cả khi rất tin vào một siêu chu kỳ, vẫn đáng để chia nhỏ rủi ro sang các mắt xích khác trong chuỗi giá trị AI – từ bán dẫn, cloud, mạng cho đến phần mềm – thay vì all-in một mã.

  
  

Những rủi ro vẫn còn đó

Một quý đẹp không hủy rủi ro, nó chỉ thay đổi loại rủi ro bạn cần để ý. Kiểm soát xuất khẩu vẫn có thể siết thêm; căng thẳng địa chính trị vẫn có thể bùng lên đúng lúc nhạy cảm. Hạn chế về điện, làm mát và hạ tầng data center có thể trở thành “trần kính” tạm thời cho tốc độ triển khai AI, dù chip có sẵn. Sự trỗi dậy của chip tự thiết kế từ chính khách hàng lớn cũng có thể ăn bớt một phần ví tiền về lâu dài.

Và không thể bỏ qua toán học đơn giản của quy mô: ở 5 nghìn tỷ USD vốn hóa, Nvidia không cần “phạm sai lầm” để tạo ra đợt điều chỉnh mạnh; chỉ cần tăng trưởng chuyển từ mức “thần thoại” về “rất tốt” là thị trường đã có lý do để ép multiple xuống. Việc siêu chu kỳ tiếp diễn không đồng nghĩa đường giá đi lên mượt mà; nó chỉ tăng xác suất rằng các đợt giảm sâu sẽ là cơ hội cho người có kỷ luật, chứ không phải dấu chấm hết.

Một câu trả lời mới cho câu hỏi cũ

Tóm lại, điều gì đã xảy ra với cổ phiếu Nvidia? Phiên bản ngắn gọn: cổ phiếu trải qua đường cong cảm xúc kinh điển. Đầu tiên là hưng phấn và mốc 5 nghìn tỷ, rồi lo lắng với các tiêu đề về Trung Quốc, chính trị và áp lực từ quyền chọn dẫn đến điều chỉnh. Cuối cùng là một báo cáo Q3 FY2026 với 57 tỷ USD doanh thu, biên 75%, guidance Q4 “điên rồ” và câu chuyện chi tiêu AI kéo dài đến 2026–2027, đảo chiều lại toàn bộ narrative.

Phiên bản dài hơn: Nvidia đã chuyển trạng thái từ “một câu chuyện AI đi kèm số liệu đẹp” sang “một bộ số liệu khổng lồ buộc ta phải cập nhật câu chuyện AI”. Siêu chu kỳ AI trông không hề yếu đi; nếu có, nó đang phình to hơn những gì phần đông nhà đầu tư nghĩ một năm trước. Điều đó không đảm bảo đường giá đi thẳng, cũng không xóa bỏ rủi ro. Nhưng ít nhất, với dữ liệu hiện tại, thị trường có một câu trả lời khá rõ: đây không phải cú vỡ bong bóng, mà là đoạn giữa của một xu thế lớn – nơi cả câu chuyện lẫn số liệu đều đẩy cùng một hướng.